来源：熊园-国盛证券席经济学新疆海绵胶厂
国盛证券宏观分析师，戴琨
事件：北京时间6月10日20:30，美国劳工部公布5月CPI数据。
核心观点：美国5月CPI同比升至4.2、创三年来新，能源项继续整体通胀；但核心CPI环比仅0.2、低于预期，油价“二轮应”尚不明显。CPI公布后，美债、美元、利率期货表现相对克制，市场并未显著上修美联储加息定价；美股尤其是纳指明显下跌，背后是整体通胀仍、利率短期还会维持位，叠加盘中特朗普威胁将“非常猛烈”击伊朗，进步压制市场风险偏好；黄金大跌则主要受实际利率位和美元韧压制，且新全球黄金ETF持仓已降至去年12月水平、也削弱了资金面的支撑。继续提示：短期看，全球流动将面临实质加息的“强约束”，预示科技股等偏成长风格的资产很可能面临“真调整”；中期看，鉴于本轮AI驱动的科技行情具备较强的产业趋势和业绩支撑，叠加美联储加息事实上阻碍不少、美伊大向趋于缓和，我们倾向于认为，科技股调整过后、应是再次布局的机会。
1、整体看，美国5月CPI符预期、核心CPI环比不及预期，通胀担忧缓解。
2、结构看，能源项整体通胀，新车、居、车险等项目降温压低核心通胀，关税影响减弱、4月房租重新采样的技术影响也消退。
3、在通胀、弱时薪的组下，美国实际平均时薪同比在4月时隔3年转负后新疆海绵胶厂，5月进步负增、降至-0.7，居民实际购买力受到进步侵蚀，工资通胀短期难再起。
4、CPI公布后，美债利率&美元上行、美股&黄金下跌，加息预期略升温。
5、往后看，在基准情形下（油价不再大涨），叠加去年关税带来的基数，5月CPI可能就是全年同比点。
6、短期紧盯3大点：美伊局势进展和油价走势、6月中旬主要央行议息会议、沃什秀表态（6月18日）。
正文如下：
1、美国5月CPI符预期、核心CPI环比不及预期，通胀担忧缓解。
>整体表现：同比看，美国5月CPI同比4.2，持平预期、于前值3.8，为2023年5月以来新；核心CPI同比2.9，持平预期、于前值2.8；核心CPI同比3.7，于前值3.4。环比看，美国5月CPI环比0.5，持平预期、低于前值0.6；核心CPI环比0.2，低于预期0.3和前值0.4；核心CPI环比0.3新疆海绵胶厂，低于前值0.5。
>分项表现：同比看，5月食品分项同比降至3.1（4月3.2）；能源分项同比升至23.5（4月17.9）；核心商品同比降至1.06（4月1.13）；核心服务同比升至3.4（4月3.3），其中住房分项同比升至3.4（4月3.3），非住房核心服务同比升至3.7（4月3.4）。环比看，5月食品分项环比降至0.2（4月0.5）；能源分项环比升至3.9（4月3.8）；核心商品环比降至-0.1（4月0.0）；核心服务环比降至0.3（4月0.5），其中住房分项环比降至0.3（4月0.6），非住房核心服务环比降至0.3（4月0.5）。
2、CPI公布后，美债利率&美元上行、美股&黄金下跌，加息预期略升温。
>大类资产表现：CPI公布后，美债利率&美元上行、美股&黄金下跌。截至06/10收盘，标普500、纳斯达克指数、道琼斯指数分别下跌1.62、1.98、1.87，10Y美债收益率涨3.18bps至4.55，美元指数涨0.05至100.04，现货黄金下跌4.44至4071.67美元/盎司。
>降息预期变化：CPI公布后，市场对美联储的加息预期略有升温。利率期货隐含的2026年10月加息概率为67，至2026年12月加息次数从1上升至1.06；至2027年6月加息次数峰值预期从1.57上升至1.7。
3、预期内的“破4”，为何美股、黄金依旧大跌？
>如何理解美国5月CPI：整体看，美国5月CPI同比升至4.2（四舍五入前为4.249）、创三年来新，确认通胀压力仍在上行；但核心CPI环比仅0.2、低于预期，泡沫板橡塑板专用胶显示能源冲击未扩散至核心价格，油价“二轮应”尚不明显。结构看，能源项继续整体通胀，但新车、居、车险等项目降温压低核心通胀，关税影响逐步减弱、4月房租重新采样的技术影响也消退，权重大的业主等价租金（OER）5月环比降至0.3。在通胀、弱时薪的组下，美国实际平均时薪同比在4月时隔3年转负后，5月进步负增、降至-0.7，居民实际购买力受到进步侵蚀，工资通胀短期难再起。往后看，在基准情形下（油价不再大涨），叠加去年关税带来的基数，5月CPI可能就是全年同比点。CPI公布后，美债、美元、利率期货表现相对克制，市场并未显著上修美联储加息定价；美股尤其是纳指明显下跌，背后是整体通胀仍、利率短期还会维持位，叠加盘中特朗普威胁将“非常猛烈”击伊朗，进步压制市场风险偏好；黄金大跌则主要受实际利率位和美元韧压制，且新全球黄金ETF持仓已降至去年12月水平、也削弱了资金面的支撑。
>短期紧盯3大点：1）持续关注美伊局势进展和油价走势。二者不仅影响短期通胀走势，也将决定降息窗口何时能够重新开。随着全球原油库存的进步消耗，美伊局势可能也在逼近临界点。特朗普新表态将“非常猛烈”击伊朗；2）6月中旬主要央行议息会议。根据OIS定价，欧央行、日央行很可能在6月会议就会加息。美联储面，除关注其对增长、就业和通胀预测的调整，以及点阵图是否进步向“higher for longer”向倾斜外，还需关注沃什是否会释放调整货币政策沟通框架的信号，包括是否弱化点阵图、前瞻指引等沟通工具，提升政策决策的灵活。若美联储沟通机制发生变化，市场对于未来利率路径的定价逻辑也将面临重塑；3）沃什秀表态（6月18日）。关注他对于近期通胀、劳动力市场韧以及利率路径的判断，以及他对后续核心通胀、核心就业等观察指标的选取，可能成为市场重新评估政策前景的重要参考。
风险提示：美国经济动能预期走弱；美联储货币政策宽松不及预期；全球地缘与贸易摩擦升预期；测误差新疆海绵胶厂。相关文章：
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本文节选自国盛证券研究所已于2026年6月11日发布的报告《通胀如何影响市场？—兼评美国5月CPI“破4”》，具体内容请详见相关报告。熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com ]article_adlist-->
戴琨 S0680525120004 daikun@gszq.com
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