本文来自微信公众号： 格隆 ，作者：鹏，头图来自：视觉
随着伊朗局势的缓和，全球资本迎来，科技股是歌猛进。
不过，恒生科技却继续调整。
年内，恒生科技指数累计下跌 15，而同期的纳斯达克 100 上涨约 21。
海内外的表现，缘何有如此差异呢？
、海外市场走
隔夜的美股市场，三大指数全线开走，终纳斯达克综指数收涨逾 2.4，标普 500 指数涨约 1.53，道琼斯工业指数涨约 1.21，在盘中创出历史新。
从板块结构来看，科技股成为本轮的主力。
特别是大型科技股，上周五正式登陆美股的 SpaceX 涨 8，Meta 涨 4，亚马逊涨 3，谷歌、台积电 ADR、博通涨 2，英伟达、苹果、微软、特斯拉等巨头涨幅均过 1。
为亮眼的要数芯片板块，费城半体指数盘中度大涨 5，刷新历史新。
大涨的直接催化剂，是地缘政风险的急剧缓和。
当地时间 6 月 15 日凌晨，伊朗国安全委员会秘书处发布紧急声明，宣布伊朗与美国已就结束战争达成谅解备忘录，正式签字仪式将于 6 月 19 日在瑞士日内瓦举行。
根据协议，伊朗与美将结束自 2026 年 2 月底以来持续近 4 个月的军事冲突，霍尔木兹海峡的海上封锁将被立即且解除。
这消息对全球资本市场的传路径清晰而直接：先是油价下跌，通胀预期降温。
霍尔木兹海峡是全球重要的石油运输通道之，此前因地缘冲突致航运长期受阻哈尔滨家具封边胶厂，油价持续飙升。随着通航预期落地，WTI 原油期货和布伦特原油期货当日度均跌 4。油价回落直接缓解了市场对通胀失控的担忧，而通胀正是过去年困扰美联储决策、压制科技股估值的核心变量。
油价下跌后，市场对美联储进步收紧货币政策的担忧迅速降温。
对政策预期敏感的 2 年期美债收益率日内度跌至 4.02。
芝商所 FedWatch 工具显示，市场预计美联储 2026 年 12 月再次加息的概率已从此前周的约 69 降至约 64。
随之而来的，是市场对于风险资产的看法新。
特别对于刚经历短期、剧烈且宽幅震荡科技股而言，获得了喘息空间。
这或许正是纳指和费城半体指数，大幅跑赢道指的结构原因所在。
二、港股市场调整
回顾历史规律，纳指与恒生科技指数的联动，主要体现在三个维度：
是情绪层面，美股科技股的风险偏好会传至香港市场；
二是资金层面，全球资金在新兴市场与发达市场之间的配置存在再平衡应；
三是产业链层面，港股中的科技板块与美股产业链存在相关。
不过，6 月 16 日天港股下跌，出现背离，这又是怎么回事呢？
实际上，对比亚太其他股市会发现，日经 225 指数微涨 0.13，和前天日经指数度逼近 70000 点历史位，收涨 4.99 相比，明显平缓了很多；韩国 KOSPI 指数虽然收涨过 2，但全天走势也相当波折。
相对理的解释为，这种行情属于地缘风险溢价出清触发的技术，而不是企业的基本面出现重大变化，又或者业绩数据大爆发哈尔滨家具封边胶厂，因此反应时间会短些，亚洲市场由于时差的关系，会先于美股市场反应。而实时对应的美股股指期货，也是下跌的。
当然了，也需要承认，港股的下跌确实相对其他亚洲市场明显。
尤其是今年以来，其他亚洲市场，如日本、韩国、台湾上涨明显，表现甚至过纳斯达克。相比之下，恒生科技指数年内度跌 15，在全球主要科技指数中"掉队"。
应该如何看待这种分化呢？
从基本面上看，这些股指的火爆，基本是依靠单的产业链 --AI 力，例如韩国的 SK 海力士、三星、台湾的台积电。
而由于全球 AI 芯片供需严重错配，尤其是 AI 存储芯片，使得这些企业的盈利出现数倍别的增长，从而带动股价大涨。加上这些公司在所在股市指数中的权重特别大，因此带动了整体股指的上涨。
相对而言，恒生科技指数综就大些，有半体代工，有 IT 应用类公司，还有众多的制造业公司。
而这些公司中的大部分，业绩并不像 SK 海力士那样其受益于全球存储芯片价格暴涨，而这些公司的权重在股指中占比也不少，因此限制了整体指数的表现。
实际上，美股除了 AI 力以外的科技股，表现也不眼，尤其是软件板块的，例如微软、meta，股价表现也般，保温护角专用胶年内也是下跌的。
恒生科技指数中互联网与软件板块权重计过 50，这种结构使其在这轮 AI 行情中明显承压。
另外，像"外大战"、"红包大战"等竞争事件，也侵蚀了港股互联网公司的利润。
各种压力交集之下，限制了恒生科技的表现。
三、新变化 尽管压力仍旧不小，但情况也有新变化。
变化："内卷"战降温。
国市场监管总局接连开展行政约谈与项调查，政府工作报告明确提出"入整‘内卷式’竞争"，这场补贴混战终于开始降温。
2026 年季报显示哈尔滨家具封边胶厂，美团的经营亏损从上季度的 161 亿元收窄至 65 亿元，减亏 96 亿元，其中核心本地商业经营亏损从 100 亿元大幅收窄至 20 亿元。
变化二：AI 软件叙事重构。
进入 2026 年二季度，美股软件板块率先出现反转信号，北美科技软件 ETF IGV 自 4 月低点以来累计涨幅过 30，5 月单月涨幅达 21.15，刷新了 2001 年 10 月以来的佳月度表现。
英伟达 CEO 黄仁勋在公开演讲中直接驳斥了" AI 颠覆论"，指出 AI 将促使多软件工程师被雇用，智能体将为软件公司创造"有史以来大的机遇"。
腾讯 2026 年季度财报显示，AI 驱动的广告业务收入增长 20，大模型 Token 调用量较上代增长 10 倍；阿里云 AI 相关业务年化收入已达 358 亿元，AI 产品收入连续 11 个季度保持三位数增长。
变化三：硬科技含量变化。
2026 年以来，华虹半体、MiniMax 翻倍，联想集团涨 1.7 倍，国产大模型公司智谱涨幅过 12 倍。
估值面，截至 6 月 15 日，恒生科技 ETF 南（520570）标的指数 -- 恒生科技指数 PE（TTM）为 22.99 倍，处于指数发布以来 33.88 的历史分位点，意味着历史上约 66 以上的时间估值水平于当前位置。
对比主要科技指数，其当前 PE（TTM）数值低于纳斯达克 100 指数（35.25 倍）。
资金面也出现了些新变化，例如被动型资金。
虽然恒科指今年以来下跌过 15，使得被动型资金净值承压，在估值数据处于历史低位区间的背景下，吸引不少投资者的关注。其中，恒生科技 ETF 南 ( 520570 ) 获得资金净流入，份额出现逆势增长。
恒生科技 ETF 南 ( 520570 ) 的标的指数，键覆盖互联网、半体与 AI 产业链群体，权重股包括网易 -S、腾讯控股、中芯、美团 -W、小米集团 -W、比亚迪股份、阿里巴巴 -w、京东集团 -SW、百度集团 -SW、联想集团等行业龙头。
恒生科技 ETF 南 ( 520570 ) 及联接基金 ( A 类：020988；C 类：020989 ) ，支持 T+0 交易，以 0.15 管理费率 + 0.05 托管费率、计 0.20 的综费率，在全市场恒生科技 ETF 中处于低，为投资者提供了低成本工具。
四、未来走向？ 从股市两个核心定价因素 -- 基本面和流动来看，恒生科技会呈现怎样的局面呢？
先说下本周的宏观情况。
例如，地缘缓和使得油价中枢下移，会企业的成本结构，作为全球大的原油国以及大的制造业和消费大国之，影响是正面的。
流动面，输入通胀压力的缓解，也会为央行制定宽松货币政策提供空间。
特别是近年来，南向资金已经成为港股市场重要的流动来源。
其中，2024 年南向资金全年净流入 8078.69 亿港元，同比增长 154；2025 年这势头进步加速，全年净流入 14048.44 亿港元，再创历史新。
进入 2026 年，受去年基数影响，流入动能放缓，但整体仍具韧。
而港股另大流动来源 -- 海外面，主要取决于美联储货币政策的边际变化。
目前，市场对美联储进步加息的押注明显松动。
不过，具体仍然要看本周的 FOMC 会议，这也是新任美联储主席凯文 · 沃什的场货币政策新闻发布会。
为关键的是，沃什对未来政策路径的表态，只有释放"关注经济下行风险"或"加息门槛提"等信号，才会进步巩固加息退潮的预期。
站在当下，恒生科技确实处在个关键位置上。
短期上看，它仍然会受到各种因素的影响，这些因素，有正面的，有负面的，还有些偏中的。
中长期上，大的看点是成分结构的变化，特别是从"平台型互联网"向" AI 产业链 + 硬科技 + 新消费"的结构演进。
这个结构变化，将决定恒生科技指数未来估值中枢的变化，也会是其真正的投资价值所在。
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