图片来源：视觉

作者 / 吴琼

报道 / 投资界 PEdaily

音乐顶流也迎来了身结局。

近日，华尔街大佬比尔 · 阿克曼旗下潘兴广场正式向环球音乐（UMG）发出份收购要约——以现金加股票的式收购环球音乐。由此，后者估值达约 640 亿美元（约人民币 4300 亿元）。

你或许不熟悉环球音乐，但定听过来自这里的歌——周杰伦、陈奕迅、泰勒 · 斯威夫特、贾斯汀 · 比伯、弹少年团……这些顶流艺人的音乐作品，均由环球音乐发行或持有版权。每当你开音乐软件，也许就有笔钱进了环球音乐的口袋。

如今面对天价邀约，这音乐帝国正面临着抉择时刻。

估值 4000 亿，环球音乐要被了

此番买，堪称华尔街的传奇人物。

比尔 · 阿克曼（Bill Ackman），这是被誉为华尔街会赚钱的男人，电视剧《亿万》的原型之，因做空 MBIA 战成名，后来又在疫情前夕出击狂赚 40 亿美元。阿克曼直立志造对标伯克希尔的上市投资平台，而他所执掌的潘兴广场，正是通往这目标的核心主体。

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这些年，潘兴广场以度集中、长期持有少数公司股权的投资策略著称，并常采取积股东主义行动动所投公司变革。这样的准则，恰好体现在环球音乐身上。

其实早在 2021 年，潘兴广场就有意通过其 SPAC 公司对环球音乐进行收购，但因监管审查作罢。随后，潘兴广场直接入股，成为环球音乐的大股东之。

阿克曼野心勃勃—— 2025 年，潘兴广场确认出售了其持有的部分环球音乐集团 UMG 的股份。这笔交易背后，涉及份注册权协议，前者有权要求后者在美国进行上市，而潘兴广场需要出售至少 5 亿美元市值的环球音乐集团的股份。

彼时，环球音乐还只是荷兰阿姆斯特丹上市公司，而阿克曼希望其能将上市地点移至美国。

正如阿克曼所愿西藏管件胶价格，去年 7 月环球音乐集团秘密提交了在美国上市的申请，但很快又宣布暂缓上市计划。眼看如此，阿克曼决定亲自上场。

阿克曼在致环球音乐董事会的信中直言："环球音乐是全球具影响力的音乐公司，拥有与伦比的艺术阵容和音乐版权，其价值被市场严重低估。"这次，他的目标依旧是上市。

根据收购要约细节，该提案计划以现金加股票的式收购，约每股 30.40 欧元。由此计，此次收购环球音乐的估值达约 640 亿美元。而在提案公布前，环球音乐股价约为每股 17.10 欧元，溢价达 78。

按照阿克曼的构想，环球音乐将与潘兴广场 SPARC 控股有限公司并。并后的新实体，将寻求在纽约证券交易所上市，预计交易将在年底前完成。为了让公司快走上正轨，阿克曼还提议任命前迪士尼总裁迈克尔 · 奥维茨担任董事长，

在他看来，环球音乐股价"表现严重逊于预期"——自 2021 年以来营收增长了 60，但同期股价却下跌了 23。

"我们估计，五年后新 UMG 的市盈率将升至 30 倍，与其他拥有数十年增长机会、利润率持续且资本配置纪律严明的优质企业相当"，如他所说，个全新音乐巨头即将诞生。

从泰勒到周杰伦，全球音乐顶流何以炼成

枚地球图案，搭配" UNIVERSAL "字样，疑是这个庞大音乐帝国具辨识度的视觉图腾。

环球音乐的前身，来自有着近百年历史的企业—— MCA 公司。成立于 1924 年，MCA 以代理散演出起，并通过改革营销式、为乐队造个人、开设自有舞厅、签约等手段，成功坐稳全美艺人经纪公司的头把交椅。

1962 年，MCA 公司收购好莱坞八大影业公司之的环球影业，成为集艺人经纪、电影、电视、唱片、音乐版权、书籍出版等业务为体的大型传媒集团，同时 MCA 旗下唱片公司也成为美国重要的唱片公司之。

到 1996 年，该唱片业务正式名为环球音乐集团。而真正让环球音乐登顶的，来自次并购—— 1998 年，环球音乐以 106 亿美元收购行业巨头宝丽金。

你或许不知道宝丽金有多牛——翻开公司艺人名单，恍如开部华语流行史：邓丽君、谭咏麟、张学友、张国荣、菲、Beyond ……都曾为其旗下猛将。犹如猛虎添翼，保温护角专用胶此后环球音乐又相继收购 EMI 唱片集团、Hyperion 唱片等厂，由此扩大商业版图。

如今，环球音乐、索尼音乐集团以及华纳音乐，被并称为全球三大唱片公司。当中为年轻的环球音乐，反而逆袭成为全球大的唱片公司。

版图发庞大，环球音乐作艺人聚集 Taylor Swift、Beatles、Justin Bieber 等欧美顶流，以及陈奕迅、张学友、邓丽君等华语经典，掌握了历史上大多数成功的音乐作品库。华语天也被吸引而来—— 2023 年，周杰伦结束与索尼音乐长达 23 年的作，转而加盟环球音乐。

这意味着，环球音乐手握周杰伦等歌手经典曲库及未来新发行作品的全球发行权利——这正是它核心的赚钱逻辑。环球音乐不靠次歌赚钱，而是靠版权永续生钱：

每次在 Apple Music、QQ 音乐等全球平台播放，环球都能拿到流媒体分成；每次用于电影、剧集、广告、短、游戏，都能收取同步授权费；电台、商场、演唱会等公开播放，会持续产生表演权版税……

关键的是，经典曲库几乎是"躺赚"，老歌会被代代人循环播放，成为永不枯竭的现金流。

于是，环球音乐成了阿克曼眼中的"金矿"。根据公司 2025 年财报，环球音乐全年总收入达到 125.07 亿欧元（约人民币 1000 亿元），同比增长 5.7。其中，录制音乐业务是对支柱，贡献了 94.56 亿欧元的收入，而这里面有 67 来自订阅和流媒体收入。

随着交易渐近，个熟悉身影再度浮现—— 2020 年开始，腾讯牵头的财团通过两次交易，持有环球音乐约 20 股权。早在环球音乐次上市时，便为腾讯带来数十亿浮盈。旦交易达成，或将为腾讯带来又回报。

抄底时刻

不知不觉，抄底号角响起。

正如此次阿克曼计划收购环球音乐，同样具抄底意味——在他看来，眼下环球音乐股价被严重低估，但这也意味着，于收购而言，正是下手的好时机。

这并非个例。加拿大另类资产管理巨头 Brookfield 在其 2026 年投资展望报告中指出，许多几年前以估值买入资产的管理公司，如今正陷入所持企业市值低于收购价的窘境——这反过来创造了大量可以按潜在折价获取的核心资产供应。

KKR 全球宏观及资产配置主管 Henry H. McVey 也有类似的判断，"在当前的市场环境中，优化配置的成本相对较低。"

信宸资本伙人信跃升此前也向我们聊起："自 2022 年以来市场度调整，许多优质企业出现显著折价，正处于历史的价值洼地。这意味着，当前并购市场的资产价格具备度吸引力。"

于是我们看到这样幕：海内外 PE 排队争优质标的。

正如源资本接连买下吉香居、鲜芋仙；CPE 源峰拿下汉堡大部分股权；红杉买下"小脏鞋" Golden Goose；星巴克控股权转给博裕；大窑汽水引入私募巨头 KKR；蓝瓶咖啡给了大钲资本……海内外 PE 猎手摩拳擦掌。

例外，这些大多经历时间洗礼，成为各自细分域的者，但由于市场环境变迁，业绩增长遇阻，估值随之回调。此时 PE 基于自身资本与运营能力，以折价拿下优质资产，再通过资源整、战略优化，助力企业突破增长瓶颈、重焕生机。

而回望这些成功抄底案例，并非简单地"买在低处"，核心的在于识别真正的优质资产——唯有看清哪些资产具备长期价值、能穿越周期，才能真正抓住抄底机遇。

阿克曼就曾在次访谈中解释看好环球音乐的逻辑："我们寻找的是那些不会被颠覆的企业——即使股市休市十年，你也能确信十年后它会有价值、赚钱。音乐是永恒的，像 UMG 这样的公司，疑是佳的投资标的。"

如此，便是所有人都不愿错过的抄底机会。

本文来自微信公众号"投资界"，作者：吴琼，36 氪经授权发布。

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