5 月 7-8日（周四-周五），离岸人民币兑美元汇率两度升破 6.8、为本轮升值周期来次玉溪pvc管粘接胶，而在岸人民币距6.8仅步之遥（图表1）。随着中东局势有所降，人民币汇率重回升值通道，我们认为短期有多重催化剂将支撑人民币进步走强。我们维持人民币兑美元汇率年化升值4-5的判断，对应12个月内人民币兑美元汇率区间在6.4-6.5的预测。

、 短期，多重因素动人民币升值再度加速

随着中东局势烈度下降、概率分布收敛，人民币重回升值通道。继去年底人民币兑美元汇率快速破7后，今年前两个月人民币兑美元汇率进步升值过2至6.84，而人民币对篮子货币的CFETS指数仅上涨0.6（图表2；参见《人民币破7之后》，2025/12/25）。自2月底中东局势升至4月8日有所降，美元指数度走强近3至100.5，人民币兑美元汇率有所波动，但对篮子货币的CFETS指数上涨2.3至100.9（图表3）。4月8日以来，随着美元指数走弱，人民币兑美元汇率再度走强至6.8左右。

短期看，多重催化剂有望进步支撑人民币汇率走强。具体看，

美伊和谈曲折前行，但目标为明晰——美元可能进步走弱。近期，美伊和谈波三折。当地时间5月6日，特朗普政府表示，与伊朗接近达成份页纸长的谅解备忘录。同时，巴基斯坦总理夏巴兹表示，“巴基斯坦将继续进行外交努力结束冲突，动地区和平”。往前看，虽然不排除美伊谈判可能出现波折，但总体而言，双分歧下降、且双在进步升中的边际收益均与日俱减，所以市场开始计价为温和的“终局”，对路径波折的反应有所钝化。如果美伊热战收尾，尤其是以美国相比战前边际收益的式收尾，则美元可能进步走弱（参见《美伊战争后全球宏观的变与不变》，2026/4/28）。

近日日本政府进行外汇干预动日元升值，带动亚洲货币汇率走强，包括人民币。随着日元兑美元汇率跌破160，4月30日至5月6日，日本政府可能多次入市干预汇率，如4月30日、5月6日日元兑美元汇率分别明显升值2.3、1.0（图表4）。日元加速升值有助于带动包括人民币在内的亚洲其他货币走强，如本次日本外汇干预前后，人民币兑美元汇率升值0.5；类似地，2024年日本的两次外汇干预前后，人民币兑美元汇率分别升值0.5、0.2。

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出口多点爆发、持续预期，叠加外汇持续流入玉溪pvc管粘接胶，有望带动人民币加速升值。先，经常项目顺差保持位。如我们在《中东变局下出口的“失”与“得”》（2026/4/14）中分析，虽然能源冲击边际压制出口增长的斜率，但在霍尔木兹海峡6月底前解封的基准情形下，预计今年出口增速将于去年的5.5。在今年1季度同比增长14.7的基础上，4月以美元计出口同比增速继续保持在14.1的位，主要受AI相关产业链、美国加征关税影响消退、新三样出口激增、以及出口总体价比等多重因素提振，进步印证出口是具竞争力的经济部门。同时，资本项下流入有望加速。图表5显示，去年下半年来外汇流入明显加速，其中除贸易顺差之外，资本项下流入也明显增多——与股市表现形成正反馈。今年4月以来，银行间7天质押式回购利率持续低于央行7天逆回购利率，股债齐升，显示外汇流入可能大量补充流动；同时，境内资本市场表现积，历史上也和外汇流入呈正相关关系（图表6和7）。

二、中长期，重申人民币已经进入结构升值通道

1. 美伊冲突或将加速全球去美元进程，美元中长期有较大的走弱空间。美以伊冲突短期内可能通过避险需求升美元，但中长期看，战争或将进步动摇美元作为储值资产和交易媒介的“安全”叙事，边际削弱美国国信用，万能胶厂家并降低全球央行和主权部门持有美元资产的意愿（参见《美伊战争后全球宏观的变与不变》，2026/4/28）。

2. 经济复苏的预期升温，企业产能周期和居民资产负债表的修复均释放积信号，企业盈利能力明显回升，或将成为人民币和人民币资产加速重估的“催化剂”。今年1季度实际GDP增速从去年4季度的4.5回升至5.0，出市场预期，其中内需对GDP增长的拉动从3.1个百分点明显回升至4.2个百分点（图表8）。美伊战争虽然对外需形成扰动，但地产和补贴品类外的消费复苏均未受干扰。此外，人民币汇率有较强的“顺周期”，即和投资回报率度相关（图表9）。所以，企业盈利修复有持续，有望继续吸引外资流入——随着内需、制造业去产能接近尾声，我们预计PPI转正具有定的持续，而不仅仅依赖于油价上涨（参见《PPI何时转正？》，2026/3/1）。PPI转正、企业现金流修复，将升人民币资产的投资回报率和风险偏好，吸引正向资本流动，成为人民币和人民币资产加速重估的“催化剂”（图表10）。

3. 中长期，能源成本优势或将为突出，进步提升制造业竞争力。美伊冲突后，传统能源风险溢价可能抬升，新能源平价或将早到来。在新能源转型域全球先、进入成本收益良循环阶段，制造业的相对成本和率优势有望持续强化，将为人民币汇率走强提供支撑（图表11，参见《中东变局下出口的“失”与“得”》，2026/4/14）。

4. 本次能源供给冲击和地缘政变局对而言，危中有机——中长期看，供应链完整，能源价格优势，大市场带来的特有韧均将进步被重估。如我们在《美伊战争后全球宏观的变与不变》（2026/4/28）中分析，先，油价大幅上行带动国内PPI同比提前转正，虽然上游价格上升为部分行业带来利润压力，但通胀预期较弱的环境下也可能转化为走出低通胀惯的催化剂，并将带动人民币加速重估。其次，中东供给缺口对直接冲击较小，而全球能源转型和能源安全相关需求加速，反而可能动我国优势行业出口、如“新三样”等。

三、人民币资产初具避险属，跨境使用率明显攀升——人民币化有望加速

全球地缘变局下，人民币初具“安全资产属”。当前全球局势、叠加周期的积变化为人民币化带来“黄金窗口期”。近期，人民币跨境使用快速上升即是例证。随着美元信用减弱、主地位受到冲击，当前货币格局正面临结构调整，多元货币并存的趋势为明显。有意思的是，本次美以伊冲突中，人民币资产初现“安全资产”属。2月底以来，人民币兑美元汇率走势明显强于亚洲其他主要货币；人民币债券收益率逆势下行，与发达国、尤其欧洲脱钩；风险溢价相关指标亦表现平稳，均反映人民币资产呈现定的“安全资产”属。当前全球局势和经济周期的积变化为人民币化提供了为有利的时机。如果能进步提升人民币可自由使用程度与资本项目可兑换水平，人民币跨境使用规模有望明显扩大。随着全球秩序加速重构，今年以来、尤其3月后，人民币跨境支付系统(CIPS)日均成交量、以及人民币占跨境交易的比例均明显上升。具体看，今年3月CIPS日均交易额达9,205亿元，创年来新，较2月的6,195亿元大幅攀升，而 4月2日单日则进步过1.2万亿元；年初至今，人民币占境内银行代客涉外收付款的比例亦稳步攀升，从去年12月的47.9明显上升至今年3月的56.4（图表12和13）。

本文来源：华泰睿思

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