中金研究

我们维持美联储短期内不降息判断，美债利率短期或继续维持位震荡。对于中资美元债，我们建议把握投资中短期限品种配置价值，把握票息收益；点心债面，险资获准开展南向通债券投资、有望为市场带来增量资金，点心债配置力量继续增强，我们建议把握新发产业债和中层城投债配置机会；收益面，我们预计城投境外债供给延续下降，可以适度下沉挖掘收益。

正文

二市场表现：美债利率走势分化，中资美元债回报般

美债利率和中资美元债：宏观数据面，2026年5月美国CPI同比上涨4.2，核心CPI同比上涨2.9，通胀上行主要由能源分项动，核心通胀相对温和。2026年6月美债利率走势分化，短端继续上行、长端有所回落，截至6月末2年、10年和30年美债利率分别收于4.14、4.44和4.91，相比于5月末分别变动+16bp、-1bp和-8bp。2026年6月中资美元债市场表现般，中资美元债指数录得回报率为0.10，投资和收益回报率分别为0.12和-0.07，投资板块表现好，但均弱于5月表现。分行业来看，房地产、金融和城投板块的总回报率分别为-0.47、0.25和0.33，城投好于金融好于地产。收益率和利差数据，截至2026年6月末中资美元债投资收益率和利差分别为4.802和44bp，相比5月末分别变动+15bp和+3bp；收益收益率和利差分别为12.062和785bp，相比5月末分别变动+53bp和+34bp。

离岸人民币国债利率和点心债：2026年6月离岸人民币国债利率下行居多，截至6月末1年、5年和10年利率分别收于1.27、1.51和1.81，相比于5月末分别变动+1bp、-3bp和-4bp。6月彭博离岸人民币债券指数回报率为0.46，相比5月0.2回升，截至6月末指数收益率和利差分别为2.168和74bp，相比5月末分别变动-11bp和-3bp，整体表现稳健。

市场：中资美元债和点心债发行量均回升

中资美元债：2026年6月中资美元债（不含CD）发行量为91.67亿美元，同比和环比均增长，净增量为-56.62亿美元，同比净流出规模收窄。分行业来看，6月房地产、城投、金融和其他产业发行量占比分别为0、12、27和61，其他产业发行量占比，金融其次。分评来看，6月新发的投资、收益和评的发行量占比分别为82、0和18，新发仍以投资和评为主。发行主体包括，腾讯控股发行10年期和20年期美元债券，金额分别为17.5亿美元和7亿美元，票面利率分别为5和5.6；济南能源集团发行3年期美元债，金额2.1亿美元，票面利率4.4。

点心债：2026年6月信用类点心债发行量为432亿元，同比和环比均增长；净增量为312亿元，同比和环比均增长。分行业来看，6月房地产、城投、金融、TMT和其他产业发行量分别为0、84、143、150和56亿元，净增量分别为-34、36、119、150和41亿元，TMT和金融贡献主要净增，城投净增也有。2026年1-6月信用类点心债累计净增量683亿元，同比增长27，金融贡献增长量、TMT二，城投降幅大。发行主体包括，万能胶厂家广州产投基金发行3年期债券，金额20.42亿元，票面利率2.6；腾讯控股发行10年期和30年期债券，金额分别为110亿元和40亿元，票面利率分别为2.5和3.1；舜宇光学发行5年期债券，金额27亿元，票面利率2.15。

投资策略：等中短久期配置、城投适度下沉

美联储6月FOMC会议维持基准利率不变[1]，会议声明字数相比此前大幅下降，同时删除了前瞻指引，沃什表示前瞻指引并不适当前政策环境；沃什本人拒提供利率预测，本次点阵图缺少了关键票，现有点阵图隐含了2026年内加息次的预期；沃什上台后已经开始逐步行改革，将设立沟通、资产负债表、数据、生产率与就业、通胀框架五大工作组。6月17日美国公布与伊朗达成的谅解备忘录[2]，美伊谈判过程曲折但总体向着解禁向前行，对应到油价波动回落。当前美国通胀仍在位，随着油价回落、通胀进步冲的风险下降，不过美联储降息门槛仍较，我们仍维持短期内不降息判断，美债利率短期或继续维持位震荡。对于中资美元债，我们建议把握投资中短期限品种配置价值，把握票息收益；点心债面，险资获准开展南向通债券投资[3]、有望为市场带来增量资金，点心债配置力量继续增强，我们建议把握新发产业债和中层城投债配置机会；收益面，我们预计城投境外债供给延续下降，可以适度下沉挖掘收益。

风险

美国通胀预期、美联储降息不及预期。

[1]https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20260617a.htm

[2]https://www.news.cn/world/20260618/b7171db6e7454ec2ac8e18925d4dd787/c.html

[3]https://www.cnfin.com/zs-lb/detail/20260612/4426148_1.html

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文章来源

本文摘自：2026年7月3日已经发布的《6月境外债月报：美联储迎新局面、险资加入南向通》

袁文博  分析员 SAC 执业证书编号：S0080523060023

许   艳  分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref:BBP876

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