甘李药业季报的十大股东名单上，机构早已做了针对布局。 

近几个月，在A股二市场上，创新药赛道再次上演加速上行的好戏，从而举奠定了非科技板块中军者的地位。Wind资讯显示，截至8月17日收盘，创新药指数下半年以来的涨幅约为15.35，而上半年该指数的表现约为-7.56。从赛道内的个股表现看，不仅药明康德、百济州、恒瑞医药、百利天恒等龙头歌猛进，而且部分二线标的也强势复苏。

例如本文的主角甘李药业(603087.SH)，这2020年底在沪市主板挂的企业，今年上下半年走势截然不同，上半年股价下跌约为16.62，不过下半年至今其走势逆转，新股价上涨在29线。对比去年全年大约54的涨幅，目前下半年的表现就过了去年的半。特别是8月14日盘中，股价达到79.99元，创出了年内以来的新。

从背后原因看，直接的是公司和欧洲某药企签下了总金额达7.26亿欧元的大单，此前其截至2025年9月的研发投入大约是6.85亿元人民币。而层次的原因还是公司基本面的逐步向好，特别是在创新药域的有序耕，让这老胰岛素龙头焕发了新的活力。

对此，朴拙资本投委会委员谭雄天分析：“签约正向价值体现在三面：，现金流补充，6200万欧元不可退还的付直接对冲国内胰岛素集采带来的利润压力，补充长期研发资金池；二，风险转嫁，将欧洲多国EMA申报、医保谈判、医生学术教育、线下商业化重资产投入交由成熟本土药企承接，甘李仅保留生产与临床协同，大幅降低出海试错成本；三，背书，国产双周GLP-1获得欧洲百年头部药企授权，完成从胰岛素仿创龙头向全球代谢创新药企的身份转型，为后续管线出海铺垫信任基础。”

明星基金进入公司十大股东

指数基金增持、主动权益新进

当前该公司中报尚未披露，近期的大单也注定法在短时间内体现在账面上。不过至少从甘李药业季报的十大股东名单上可以看出，机构早已做了针对布局，包括了社保、养老金、外资、公募基金等多种类型。

以公募基金为例，在3月31日的十大股东中，主动权益类基金南阿尔法新进前十，同时被动型基金银华中证创新药和招商国证生物医药增持该股。先看南阿尔法，这只成立满5年的基金经历过两任基金经理，在发基金经理表现平平于2024年9月6日离任后，来自原融通基金的张延闽成为新任基金经理。

从2025年到目前的表现看，该基金连续两年业绩飘红。从甘李药业季报的十大股东看，3月31日时该基金新进排在了十位，当时张延闽持有该股约342.86万股。对照来看基金的二季报，甘李药业排在了基金十大重仓股的三位。今年6月30日时，张延闽持有该股大约320.35万股，较季度末出现了小幅下降。

对比该基金，上述另外两只指数基金布局的情况又如何呢？先来看银华中证创新药，该基金次上榜是2025年的中报，当时它持有甘李药业约340.55万股阳江家具封边胶，排在十位。个季度之后它前进两位排在八，同时其持有甘李药业增至357.73万股。随后两个季度，该基金继续着增持的脚步，去年四季度，其持有甘李药业达到434.45万股，在十大股东中的排名上升至七位。今年季度，该基金持有甘李药业进步增至554.62万股，其在十大股东中再上个台阶，排在六位。

后要提到的是招商国证生物医药，该基金几乎是布局甘李药业时间长的只基金，Wind资讯显示，其对公司的布局早要追溯到2022年年报，当时，该基金新进持有公司约398.53万股，此后在2023年全年每个季度或小增或小减，但基金均排名比较靠后。2024年，该基金基本也开始了路加仓甘李药业的步伐，虽然中间在三季度出现过次减持，但是整体上从季度末的462.67万股升至年末的622.84万股，同时排名也升至五位。对比来看2025年的情况，该基金在前三季度逐季减持后，在四季度增持了甘李药业，而去年年底其还是排在了十大股东的五位。今年季度，该基金再度增持甘李药业，3月31日时其持有该股约为524.04万股。

甘李药业整体业绩向好发展

核心主业胰岛素巩固优势地位 

Wind资讯显示，公司成立于1998年，是集科研、开发、生产、销售于体的科技生物制药企业。作为掌握产业化生产重组胰岛素类似物技术的公司，甘李药业在研发生产生物成人胰岛素及其类似物面处于糖尿病市场的先地位,目前成功上市已经过6个产品。

从上市以来的业绩看，迄今大体可以分为四个阶段：阶段是2020年到2021年的上市初期，2021年实现营收36.12亿元，同比增长7.46；归母净利润14.51亿元，同比增长18.04，这阶段是公司上市后的业绩点，核心胰岛素产品市场份额稳步提升。二阶段是2022年的震荡起伏期，轮胰岛素国集采落地后，产品降价直接冲击利润，2022年营收骤降至17.12亿元，同比下滑52.63；归母净利润为-4.45亿元，出现上市以来次年度亏损。三阶段是2023年到2025年的业绩修复期。从分年度数据来看，2023年，公司营收回升至25.08亿元，同比增长32.31；归母净利润3.49亿元，同比扭亏，增幅达177.87。2024年，公司实现营收33.45亿元，同比增长16.27；归母净利润6.15亿元，同比增长66.75，以“以价换量”策略快速扩大市场覆盖。2025年，公司业绩创下上市后佳表现，全年营收40.52亿元，同比增长33.06；归母净利润11.44亿元，泡沫板橡塑板专用胶同比大增86.05，国内制剂销量同比增长31.71，收入达5.29亿元，同比增长36.59，毛利率稳定在75以上。

不过今年出现了业绩波动，季度受增值税计税式调整、产能切换等因素影响，公司实现营收8.78亿元，同比下降10.84；归母净利润1.92亿元，同比下降38.29，属于阶段短期调整，公司核心的胰岛素集采放量、海外业务拓展的长期增长逻辑并未改变。

进步聚焦胰岛素，作为糖尿病的备疗药物，甘李药业凭借先发优势成为这细分可争议的龙头。目前，它是掌握产业化生产重组胰岛素类似物技术的企业，成功破了国外企业对国内市场的长期垄断。公司稳居胰岛素龙头地位，三代胰岛素市场占有率跃居行业二位，仅次于跨国巨头诺和诺德。

而机构也纷纷给予肯定，去年年中时，华安证券曾发布过研报《国内胰岛素量价齐升，海外业务持续拓展》，对甘李药业给予度评价。

谭雄天则强调：“当前胰岛素主业呈现国内存量稳固、海外增量突围、产品迭代升的格局。国内，集采完成行业出清后，其凭借全品类中标优势持续占外资原研让出的院内份额，2025年集采放量带动制剂销量同比增长31，三医院端三代胰岛素基本盘稳定，不过集采常态化降价依旧持续压制单品毛利率，短期业绩存在波动压力；海外市场成为全新增长引擎，2026年多款胰岛素落地欧盟、中东、拉美市场，巴西十年技术转移供应协议落地，新兴市场自主注册+成熟市场授权作的出海模式跑通，收入增速持续于国内。”

书面回复本刊时，艾媒咨询创始人兼CEO张毅也表示：“公司的核心竞争力还是在于其全品类优势，尤其是作为国产稀缺产品的三代胰岛素。且胰岛素出海在国内同行中还是比较先的，今年重要的也是三代胰岛素的三款产品获得了欧盟的批件，这对于国产胰岛素在欧洲市场的进入是个标志事件。”

进军减重域迎来“开门红”

与欧洲医药巨头签下大单未来可期

不仅是核心主业继续巩固优势，甘李药业的二增长曲线逐步清晰且进入快速发展期，这就是与胰岛素有着密切联系的GLP-1域。具体说来，主流GLP-1类减重药的核心作用机制之，就是以葡萄糖依赖的式刺激人体自身胰岛素分泌，通过调节糖间接辅助体重控制，二者在糖代谢通路中形成协同关系。

就甘李药业来说，其在减重域的核心成果集中在自主研发的全球潜在款GLP-1双周制剂博凡格鲁肽(GZR18)，新已经从国内临床进到了顶量的海外授权阶段。回顾这款产品的研发进程，大体上可以分为如下几个阶段：2021年10月，该产品次获得国内临床试验批准，正式切入减重代谢赛道。2024年10月，其顺利完成Ⅱ期临床试验，头对头数据显示降糖减重双重果优于司美格鲁肽。2024年12月，国内Ⅲ期临床完成例受试者给药，同期在美国获批开展Ⅱ期临床。2026年4月，新增的“肥胖并阻塞睡眠呼吸暂停”适应症，国内Ⅲ期临床完成例受试者给药。

特别是近期，这款药物成为聚光灯下的焦点，其源于公司公告披露与意大利制药企业美纳里尼(Menarini)签署了许可协议。根据协议，美纳里尼(需支付6200万欧元不可退还付款，后续基于研发、上市及销售里程碑的累计付款可达6.64亿欧元，交易总金额约7.26亿欧元(折人民币58亿元)。产品上市后，甘李药业还将按年度净销售额获得双位数百分比的梯度特许权使用费。

从药理来看，博凡格鲁肽为每两周给药次的GLP-1RA，通过延缓胃排空、增强饱腹感和抑制食欲降低体重，临床数据显示其在减重和降糖面果明确，可综代谢指标，安全与同类药物相当，有望成为全球款GLP-1RA双周制剂。

临床数据显示，52周减重幅度达18.54。24mg和48mg组受试者体重较基线平均分别降低15.12和18.54，这数据已能与部分每周次的多靶点GLP-1RA相媲美。减重达标率面，48mg双周次组体重下降≥5、≥10、≥15、≥20的受试者比例分别达到96.8、82.7、61.5、39.2。在降糖果上，24周HbA1c降低2.2，安全和耐受特征与其他GLP-1RA类药物致。

不过，谭雄天也客观分析：“风险同样客观存在：是里程碑兑现周期长、不确定，博凡格鲁肽欧洲预计2029年—2030年才有望获批，审批、医保准入、销售爬坡任环节受阻，数亿欧元里程碑将法兑现；二是欧洲GLP-1赛道已被诺和诺德、礼来双寡头垄断，美纳里尼难以撬动头部处份额，产品大概率只能占自费、私立医疗细分小众市场；三是授权限定39个欧洲区域，长期放弃自主搭建欧洲减重赛道商业化团队的机会。”

张毅强调：“对比同业来说，甘李药业布局减肥药的核心优势还是依托强多肽的同源技术、双周注射制的差异化、现有内分泌院内渠道，从而实现患者的人群全覆盖。”

放眼全球减重域，根据券商研报数据，2026年上半年全球主要GLP-1药物销售额达477亿美元，同比增长43，预计全年有望突破千亿美元。以礼来为例，在新财报中上调2026年销售指引，其减重药业务二季度表现远预期。

此外，至于公司未来的发展，谭雄天强调，中长期发展路径上，甘李药业适对标诺和诺德“代谢全域耕”路线，而非恒瑞医药式全赛道广谱创新，先聚焦糖尿病、肥胖、脂、心肾代谢综征赛道，持续夯实蛋白长制剂差异化技术标签，放弃分散式跨界布局；基层渠道可参考通化东宝下沉模式，弥补自身县域卫生院覆盖短板。未来3年—5年可持续核心竞争力，依旧依托自主长蛋白修饰底层技术平台，可复用至胰岛素、GLP-1、长降脂多肽等多条管线；其次是“胰岛素院内基本盘+GLP-1二曲线”的院内渠道协同壁垒。此外是已验证的成熟胰岛素出海模式，可复制至GLP-1创新药海外授权。

(本文已刊发于8月22日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。) 相关词条:储罐保温     异型材设备     钢绞线厂家    玻璃丝棉厂家    万能胶厂家

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