新城控股

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公司2026Q1年实现营收73.2 亿元(-24.9)那曲护角胶，归母净利润3.1亿元(+2.4)，扣非归母净利3.4亿元

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事件评论

盈利持有型业务拉升毛利率那曲护角胶，Q1 业绩实现正增长。开发结规模继续缩量，

2026Q1公司竣工面积13 万平（-78.7)，对收入形成负向拖累；但持有型业务仍增长稳健，Q1实现商业运营总收入35.5亿元(+2.8)，终公司实现营收73.2亿元(-24.9)。盈利持有型业务营收贡献持续提升有力拉升毛利率，2026Q1公司综毛利率38.0(+8.6pct,2025 全年为27.4)。期间费率提升、对联营企业投资收益亏损等对业绩形成负向拖累，但所得税率与少数股东损益下降对其形成对冲，终公司实现归母净利润3.1 亿元（+2.4)，扣非归母净利3.4亿元（+15.0)。业绩展望面，2026 年竣工目标350 万平（较2025 实际﹣37.7)，已售待结项目均价承压，对全年收入形成压制；但考虑减值计提的持续缩量，开发端对公司盈利的负向影响将日趋收敛。盈利商业运营总收入仍预期稳健增长（2026年目标145亿元，较2025年实际＋2.9)，持有型业务毛利贡献将继续提升，综毛利率或延续上行势头，公司业绩表现将明显优于营收表现。

优质自持为公司现金流与盈利核心，商业不动产REITs 开融资与估值空间。截至2025年末公司已开业在营178 座吾悦广场，开业面积1649 万平（+3.0)，出租率达97.9(2026Q1 含上海新城控股大厦B 座办公楼的整体出租率为97.4，同比+0.22pct)。

2025 年在营吾悦广场实现销售额（不含车辆）970 亿元（+7.2)，全年商业运营总收入140.9 亿元（+10.0)，万能胶厂家完成全年目标的100.6;2026Q1实现商业运营总收入35.5亿元（+2.8)，仍延续稳健增长势头。2026年公司商业运营收入目标145 亿元（较2025年实际＋2.9),2026Q1 完成度24.4（去年同期为24.6)，仍将对公司业绩形成有力支撑。自持业务已成为公司现金流与盈利的重要支柱，在经营物业贷之外，公司持续加大REITs 域探索；继上年成功发行全国单消费类机构间REITs 后，公司的商业不动产REITs 项目已获证监会与上交所受理，有望进步开融资与估值提升空间。

销售延续下行态势，销售结构对均价形成较大扰动。销售端依旧承压，2026Q1 公司实现销售金额30亿元（-40.9)、面积53 万平(-20.0)、均价0.57 万元／平（-26.1，销售均价的下跌或与销售结构有关，2025 全年销售均价0.76 万元／平）。2026 年公司开工目标28 万平，供货规模下降仍将对销售形成压制；但考虑2025年末2815万平的可售宅地，公司仍将维持定销售体量，且如若市场企稳或为公司提供较大业绩与估值期权。

综毛利率稳步提升，商业REITs 开估值空间。开发端对盈利的拖累日趋收敛，如若市场企稳相对充裕的在手土储或隐含较的盈利与估值期权。2025 年公司盈利持有型业务毛利贡献已逾6 成，成为公司的盈利核心。优质自持稳健增长持续升综毛利率，商业REITs 进步开融资与估值空间，公司未来估归母净

利润为8.4/9.8/11.0亿元对应PE为40.6/34.8/31.0X，维持"买入"评。相关词条:设备保温     塑料挤出机厂家     预应力钢绞线    玻璃丝棉    万能胶厂家

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