亚马逊去年四季度的销售增长比华尔街预期强劲广东护角专用胶厂，今年大举“钱”押注AI域的势头却过其他任科技巨头，令分析师大跌眼镜。

亚马逊2025年四季度总营收和备受关注的云业务AWS收入增长均强于预期。而亚马逊预计2026年的资本支出将约为2000亿美元，较2025年增长50，较华尔街预期的支出水平1461亿美元约36.9。由于支出意外猛增，亚马逊今年的营业利润指引均值较分析师预期低逾14。

亚马逊的这指引比谷歌本周三公布的今年支出指引中值约1800亿美元11，远计划今年支出1350亿美元的Meta。在截至今年6月的2026财年，微软全年的资本支出预计还不到1000亿美元。

和谷歌样，亚马逊的财报也展示了云业务的迅猛增势，同样暴露了硅谷巨头面临的核心矛盾：云增长原本被视为生成式AI发展的资金来源，但随着新建数据中心和芯片的成本持续攀升，投资者开始质疑如此投入能否得到应有的可观回报。

四季度亚马逊的核心业务售稳健增长、AWS收入预期大增，市场却不买账。财报公布后，周四收盘本已跌4的亚马逊股价进步跳水，盘后跌幅迅速扩大到10以上，度跌逾14，后跌幅收窄到10以内。

三个月前亚马逊公布的三季度AWS营收强于预期，曾动股价大涨近10。而今，在“反软件情绪”殃及整个科技板块的背景下，投资者正试图从数千亿美元的AI支出中筛选赢和输。

AWS收入同比增24创逾三年增速

财报显示，亚马逊四季度净销售同比增长14至2133.9亿美元，较分析师预期的2114.9亿美元将近9，增速较分析师预期的持平三季度水平13略为加快。

被视为亚马逊“皇冠上的明珠”——AWS业务是这份财报亮眼的单项指标之，也在定程度上缓解了市场对云需求整体走弱的担忧。

四季度AWS净销售同比增长24至355.8亿美元，较分析师预期的348.8亿美元约2。AWS销售的同比增速较三季度的20快，刷新三季度所创的2022年底以来该业务增速。

同时，AWS盈利能力并未继续扩张。四季度AWS营业利润124.7亿美元，同比增长17.3，当季营业利润率35.0，低于上年同期的36.9，但于三季度的34.64，较分析师预期的35预期环比回升。

在AWS收入持续两位数增长后，市场对AWS的要求已经从“能不能增长”转向“能否在投入周期里继续扩利润率、扩现金流”。这可以解释，为何即便AWS录得增速，亚马逊股价依然下跌，因为投资者担心AWS的加速多来自持续加码的基础设施供给，而不是轻资本的需求自然回升。

亚马逊管理层在公告中强调，自研芯片与AI平台的进展，如Trainium与Graviton计年化收入过100亿美元，且同比三位数增长，Trainium2和3供不应求、Bedrock模型生态扩充，这强化了亚马逊“AI基础设施供给者”的定位，但也等同于告诉市场：这轮增长需要大规模的资本开支去支持。

奥力斯    PVC管道管件粘结胶价格     联系人：王经理    手机：18231788377（微信同号）    地址：河北省任丘市北辛庄乡南代河工业区/p>自由现金流大缩水 2000亿资本支出指引压垮股价

财报真正的“拐点信息”在现金流与投资强度上。

到四季度末，过去12个月，亚马逊经营现金流1395亿美元，同比增长20，同期自由现金流仅112亿美元，较上年同期的382亿美元大幅缩水70.7。

自由现金流走弱的直接原因是资本开支猛增：过去12个月，亚马逊扣除处置和激励后用于物业和设备的支出达到1283亿美元，同比增加65。

现金流量表口径下，2025年“购买物业和设备”达1318亿美元，较上年的830亿美元激增近59，公司明确表示，这主要反映了AI相关投资。

市场难消化的则是亚马逊管理层给出的未来年支出指引。亚马逊CEO Andy Jassy在财报公告中表示：

“鉴于我们现有产品需求强劲，以及人工智能（AI）、芯片、机器人和低地球轨道（LEO）卫星等域蕴藏着巨大的发展机遇，我们预计亚马逊将在 2026 年投入约 2000 亿美元的资本支出，并预期投资资本将带来强劲的长期回报。”

考虑到此前市场对科技巨头的集体焦虑正集中在“AI投入是否过度、回报何时兑现”，2000亿美元这个数字会被自然解读为：

自由现金流压力可能延续甚至加大；短期利润率要为力与基础设施扩张让路；AI变现若不及预期，估值将承压。

这也是本次股价大跌直接的逻辑：当季业绩不差，但未来年“现金流—资本开支—回报周期”的不确定上升。

Q1营收料继续两位数增长 利润指引逊 成本项被点名

除了资本支出，其他指引面，泡沫板橡塑板专用胶亚马逊预计2026年季度营收在1735亿至1785亿美元，同比增长11-15，其中约180个基点的增速来自汇率顺风。

指引区间的均值1760亿美元大致符分析师预期的1755.4亿美元。即使是按区间的低端计，季度亚马逊也将保持两位数的营收增长。

季度营业利润料将在165亿至215亿美元，指引区间均值190亿美元，较上年同期的184亿美元约3.3，较分析师预期的222亿美元低14.4。若利润处于区间低端，将同比下降10.3，若处于端，则将同比增16.8。

这组指引的关键在于：营业利润区间覆盖同比两位数下滑的可能，至少意味着短期利润率扩张并非管理层的优先目标。公司还在指引中明确列出两项增量成本来源：

约10亿美元的Amazon Leo（低轨卫星）成本同比增加；售在快速电商与低价格上的投入。

在财报前市场已经对“云需求是否放缓、AI投入是否过猛”度敏感的情况下，这种“利润弹放缓+投入加速”的组，很容易触发估值层面的再定价。

次费用拖累Q4利润 但并非市场抛售主因

四季度亚马逊每股收益（EPS）1.95美元，同比增长4.8，略低于共识预期的1.96美元，较三季度的增速36.4显著放缓。营业利润同比增长17.9至250亿美元，于分析师预期的248.2亿美元，增速强于同比增长的三季度。

四季度营业利润中包含三项特殊费用：

11亿美元（意大利门店税务争议解决及诉讼和解）；7.3亿美元遣散费用；6.1亿美元资产减值（主要与实体门店相关）。

剔除后四季度营业利润可达274亿美元。次项目确实影响了当季利润“观感”，也折射出公司在实体售等向仍在调整试错，但从盘后跌幅与市场讨论焦点来看，投资者在意的仍是“未来年投入强度”与“自由现金流路径”，而非这类可回溯的会计项。

得益于AWS的利润率环比回升，四季度亚马逊的总体营业利润率从三季度的9.7升至11.7，接近季度升至11.8所创的单季纪录。

广告增长跑赢电商 

广告继续扮演亚马逊利润的“稳定器”。

四季度广告服务收入213.2亿美元，同比增长22，延续了过去几个季度的景气度。当季电商收入829.9亿美元，同比增长约10，于分析师预期的823亿美元。 

相较售业务对履约、运力、价格策略敏感，广告的毛利结构优，也容易在宏观波动中贡献确定增量。

对投资者而言，广告业务的意义在于：当公司选择把多资源投入AI力、卫星网络、快速配送等重资产向时，广告是少数仍能在短周期内提供利润与现金流对冲的板块之。

北美售：利润率继续修复，但履约与配送成本仍在上行

四季度亚马逊的北美业务收入1270.8亿美元，同比增长10，低于分析师预期的1272.1亿美元；营业利润114.7亿美元，同比增长23.9，营业利润率由上年同期的8.0提升至9.03，于分析师预期的8.51。

这显示亚马逊售的基本盘稳定增长，同时利润率趋势仍在。

运营指标也反映了售端需求韧：四季度全球付费销量同比增长12，配送速度持续提升。公司披露，2025年为Prime会员实现“史上快速度”，同日达、杂货配送覆盖扩大等继续进。

但成本端并不轻松：四季度全球运输成本同比增长10至314.9亿美元，叠加公司在快速配送、低价策略上的持续投入，意味着北美利润率虽在修复，但想要线上行并不容易——而旦公司在市场加大“锐的价格”策略，利润弹容易被稀释。

业务：收入增长，利润却回落

亚马逊的业务营收增长亮眼，四季度收入507.2亿美元，同比增长17，剔除汇率影响后增速约11，较分析师预期的497.4亿美元约2。

但四季度业务的营业利润10.4亿美元，同比下降21.2，营业利润率不升反降，从上年同期的3.0降至2.1，低于分析师预期的4.27。

重要的是，公司在季度指引中直接点名：将增加对店铺的投入，包括“快速电商（quick commerce）”与“锐的价格”。这相当于提前告诉市场：业务短期可能继续以利润换规模、换用户体验，盈利节奏或慢于预期。

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