近日，海南生猪养殖行业龙头罗牛山（000735）(000735.SZ)发布业绩预告，预计2025年归母净利润同比下降逾两成。虽然该指标下滑受非经常损益因素影响较大，仍暴露出在“猪周期”下行与消费需求疲软的双重压力下，公司当前面临的严峻挑战。

　　证券之星注意到，近几年，罗牛山持续动“核两翼”战略转型，但该战略落地仍面临诸多挑战。作为“核”的生猪养殖业务与屠宰加工业务(肉制品业务)双双承压。前者近几年收入虽实现大幅增长，毛利率却严重下滑。后者近两年收入持续萎缩，毛利率长期在低位徘徊。“两翼”面，被公司寄予厚望的冷链物流业务当前规模尚小，房地产业务收入也持续缩水。在猪周期和房地产业务收入“脉冲式”双重波动影响下，罗牛山近几年业绩稳定也表现较差。主业疲软不仅让罗牛山生猪全产业链的协同应难以有释放，也让公司的战略转型步伐显得格外沉重。

　　01.业务结构失衡，业绩稳定面临严峻考验

　　罗牛山于1997年上市，是海南生猪养殖行业龙头企业。当前，公司构建了覆盖商品猪养殖、饲料生产、屠宰加工、冷链物流等关键环节的生猪体化产业链体系，同时布局了教育和房地产等业务。公司主要产品包括仔猪、商品猪、冻品等猪肉产品及商品房等。

　　业绩预告显示，预计罗牛山2025年实现归母净利润1.4亿元至1.8亿元，同比下降42.09至25.54；预计实现扣非后净利润2.3亿元至2.7亿元，同比下降16.64至2.14。

　　对于2025年业绩变动原因，罗牛山表示，2025年，公司房地产118A1项目部分达到交付条件的楼栋顺利交付，满足收入确认条件。房地产项目仍是公司2025年盈利主要影响因素。同时，多面因素致公司2025年盈利下滑。生猪板块面，2025年，该板块量价齐跌，生猪销售数量和销售收入分别同比下降0.75、4.74，这致该板块利润同比下降。此外，根据主管税务机关通知公司应补缴企业所得税，这对2025年利润总额影响金额约为-4054万元。

　　非经常损益面，2025年，罗牛山非经常损益计达-9000万元。其中，未决诉讼形成的预计负债约为-4000万元，投资房地产公允价值变动金额约为-1亿元。

　　证券之星注意到，作为老农业企业的罗牛山近几年业绩稳定较差。2022-2024年，公司收入分别为28.84亿元、42.42亿元、33.32亿元，呈现大幅波动趋势。同期，公司扣非后净利润分别为8212万元、-3.146亿元、2.759亿元，同样波动剧烈。猪周期波动和业务结构失衡是致这局面的主要因素。

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　　资料显示，罗牛山自上市以来业务布局多元，涉足教育、投资、赛马、房地产等多个域。2017年，公司近五成收入来自房地产业务。2020年，公司启动聚焦生猪养殖主业战略转型，并明确提出将逐步剥离房地产业务。

　　然而，随着国内猪周期自2021年起进入下行通道，罗牛山养殖主业持续承压。在此背景下，公司对房地产业务的依赖不降反升，2023年、2024年，其房地产业务收入占比分别达36.13、39.31。但因房地产项目收入确认具有“脉冲式”特征，叠加生猪养殖板块业绩不稳，这致其主业业绩稳定面临严峻考验。

　　罗牛山业绩的脆弱，在去年前三季度也得到了充分印证。

　　去年前三季度，因房地产项目确认收入同比减少，PVC管道管件粘结胶罗牛山实现收入16.29亿元，同比下降36.82。因营业成本降幅有限，公司毛利润同比显著下滑。此外，报告期内，公司转回信用减值损失和资产减值损失同比均大幅下降，这进步拖累了公司盈利表现。

　　受上述因素影响，去年前三季度，罗牛山归母净利润和扣非后净利润分别仅为279.9万元、1340万元，分别同比暴降99.14、95.7。

　　02.两大核心业务疲软，转型战略落地乏力

　　在业绩承压背后，罗牛山的转型战略进也正面临严峻考验。

　　证券之星注意到，为破解“主业不强、协同不足、地产依赖”的结构困局，近年来罗牛山持续动转型。继2020年提出聚焦主业战略后，公司近两年又提出“核两翼”的生态布局战略，即以生猪养殖与屠宰加工业务为核心构建生猪养殖全产业链，造主业核心竞争力，同时协同发展冷链物流业务和房地产业务。但该战略落地果与预期却相去甚远。

　　生猪养殖业务面，该业务近年来规模扩张迅速，收入从2019年的2.67亿元(营收占比22.91)增至2024年的11.65亿元(营收占比34.96)。但在猪周期下行背景下，受猪价持续承压和养殖成本上涨等因素影响，其毛利率已大幅下滑，从2019年的32.8路下降至2024年的13.34。这毛利率水平远低于同期牧原股份（002714）的19.21和温氏股份（300498）的20.30。去年上半年，该指标进步下滑至8.93。

　　罗牛山屠宰加工业务面临的挑战为严峻。该业务所对应的肉制品业务2019年收入和毛利率分别为4.21亿元(营收占比36.17)、5.92。此后几年，其收入增长度十分迅速。不过，近两年，受终端消费需求疲软和行业竞争激烈等因素拖累，该业务持续萎缩。2024年，该业务实现收入2.56亿元，同比暴降64.75，营收占比下滑至仅7.7。去年上半年，其收入再度同比下降19.82至仅1.24亿元。

　　值得注意的是，该业务毛利率近几年度承压。据公司财报，2023年及2025年上半年其毛利率分别仅为-0.21、3.45，盈利能力堪忧。

　　相关业内人士分析认为，肉制品业务收入持续下滑和毛利率低迷，凸显了罗牛山在猪肉加工和销售环节竞争力不足的尴尬处境。生猪养殖与屠宰加工两大核心业务的疲软，致其“核两翼”战略中的“核”根基不稳，削弱了“两翼”的协同基础。

　　作为罗牛山“两翼”之的冷链物流业务当前规模依然较小。截至去年上半年，该业务营收占比仅3.96，对公司业绩影响有限。

　　作为“两翼”中另翼的房地产业务情况同样不容乐观。作为存量土地开发业务，随着存量项目陆续减少，该业务近几年收入持续下滑。2024年、2025年上半年，其收入分别同比下降11.57、92.15。而受行业持续度调整等因素影响，其近几年毛利率也呈现下滑趋势。

　　受以上业务影响，罗牛山整体毛利率从2017年30.65的历史点下滑至2024年的23.81。去年前三季度，该指标进步下滑至13.72，相较2017年同期的30.92已经“腰斩”。

　　在当前国内猪价持续低迷、行业整体承压的背景下，主业疲软的罗牛山转型道路发艰难。其能否穿越猪周期低谷探索出条可持续发展的新路径，仍有待经受市场考验。(本文发证券之星，作者|刘浩浩)

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