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　　西部证券发布研报称，宏桥（01378）2025年营收利润均同比增长，加回金融工具公允价值变动后，归母净利润将达到260亿元+，出预期。随着公司资本开支下降陕西海绵专用胶厂家，该行测，公司未来经营净现金流会加充沛。预计2026-2028年公司EPS分别为3.24、3.50、3.78元，PE分别为9、9、8倍，维持“买入”评。

　　西部证券主要观点如下：

　　事件：公司公告2025年年报，实现营收1623.54亿元，同比增长3.96；归母净利润226.36亿元，同比增长1.18；建议派发股息每股1.65港元。

　　加回金融工具公允价值变动后业绩符预期，经营净现金流尤为亮眼。根据公司2025年年报，实现营收1623.54亿元，同比增长3.96；归母净利润226.36亿元，同比增长1.18；其中主要是金融工具公允价值变动为-37.82亿元（可转债市值变动影响），如果将该部分公允价值变动加回陕西海绵专用胶厂家，公司归母净利润将达到260亿元+，出预期。

　　盈利能力面，2025年公司毛利率为25.56，净利率为14.88。资产负债率为42.25，同比下降5.99个百分点；经营净现金流为389.95，同比增长14.75；同时需要注意的是，2025年公司资本开支为106.57亿元、未来构建厂房的资本承诺为58.33亿元，相比2024年（资本开支为126.09亿元、未来构建厂房的资本承诺为74.55亿元）均有所下降，PVC管道管件粘结胶该行测，公司未来经营净现金流会加充沛。

　　分业务来看：

　　1）铝金，销量为582.4万吨，同比持平，销售均价为18216元/吨（不含税），同比增长3.8；实现收入1060.96亿元陕西海绵专用胶厂家，同比增长3.6；毛利率为28.5，同比提升3.9个百分点。

　　2）氧化铝，销量为1339.7万吨，同比增长22.7，销售均价为2899元/吨（不含税），实现收入388.34亿元，同比增长4.0；毛利率为22.2。

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　　3）铝金加工，其中加工产品销量为71.6万吨，同比持平，销售均价为20874元/吨（不含税），同比增长3.1；实现收入149.56亿元，同比增长4.0；毛利率为19.2。

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责任编辑：史丽君

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