【品橙旅游】近日定西泡沫板胶，香港中旅发布了则自愿公告，披露了两项进展。

是青海黑山景区。今年3月，香港中旅与庄崖旅投等共同设立资公司，造以“地质奇观+空探索”为核心的黑山景区，地处青甘大环线关键节点。香港中旅出资1.02亿元，持股51。五期间，景区已接待2万人次，新增投资业态预计2028年建成开业。

二是吉林松花湖滑雪度假区。2025年10月收购的这项资产，在2025/2026冬季季接待100万人次，前四个月带来约1.7亿元收入、5700万元经营利润。

熟悉香港中旅的人都知道，在此之前，香港中旅先后押注开元森泊、少林寺、鸡公山，结果并没有预期的果。这次能不样吗？

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黑山项目并非香港中旅在西北的次出手。此前，香港中旅已在西北耕多年，持有宁夏沙坡头景区这旗舰项目。黑山的落子，意在完善青甘大环线的节点布局。

这个项目的逻辑是清晰的。青甘大环线已是国内热的长线旅游线路之，但沿线品质景区供给不足。黑山如果能够做出差异化体验，有潜力成为新的增长点。项目主“地质奇观+空探索”，定位特，避开了传统山岳景区的同质化竞争。

但挑战同样明显。西北旅游季节强定西泡沫板胶，冬季几乎空白。从“地质奇观”到“可消费的体验产品”，需要大量的内容开发和运营投入。

早在2024年，茫崖市就已经与中旅集团在积接触。其中，中旅集团投资2000万元‌，用于景区基础设施建设与生态旅游开发。具体包括，黑山风景区临时开放建设项目完成用电、用水、网络等基础设施接入，全长17公里的景区进出道路、215国道线旁游客综服务中心、旅游公厕、游客停车场、标识等。作为“野生网红卡点”，当前黑山风景区并非A景区，但双作协议已经明确：与中旅集团作申报黑山A旅游景区。

与黑山尚在襁褓不同，沙坡头是香港中旅在西北真正拿得出手的成绩单。

2006年，香港中旅次将目光投向宁夏中卫的沙坡头。彼时，沙坡头已是国批5A景区，集大漠、黄河、山、绿洲于体，被称为“沙漠旅游”。但要拿下这块稀缺资源，香港中旅等了整整八年。

2014年，香港中旅以增资扩股和股权收购双管齐下，总计约2.6亿元拿下沙坡头51控股权。根据2014年10月的公告，增资款2.37亿元中，约9798万元计入注册资本，约1.39亿元计入资本公积。同年7月，索道公司51股权以2477万元完成收购。

2017年8月，香港中旅将沙坡头5股权转让给国旅集团，作价约3817万元，持股降至46。同日双签订致行动协议，国旅承诺以与香港中旅同样的式就其所持权益进行投票。这安排意在解决外资持股限制问题，以便申请水路运输许可证。完成后的股权结构为：香港中旅46、沙坡头旅游集团29.4、银川东公司19.6、国旅5。香港中旅仍保持控制权，沙坡头继续作为附属公司并入并报表。

沙坡头的价值在于其特的收入结构。收购当年即有券商指出，该景区过六成的收入来自非门票销售，这在传统景区中不多见。香港中旅接手后，进步放大这优势：建设游客集散中心、主题酒店、旅游风情街，出沙漠星星酒店、钻石酒店等特住宿产品，将“日游”拉长为“多日度假”。2016年，保温护角专用胶沙坡头旅游小镇投入运营。2024年，沙坡头成功创建国旅游度假区，成为景区提质升的标杆案例。

根据2025年年报，沙坡头景区全年收入4.45亿港元，应占利润0.35亿港元。虽然收入较上年减少4，利润下降17，但在消费分、气候变化的背景下定西泡沫板胶，沙坡头仍是香港中旅自然人文景区板块中稳健的资产之。

2025年9月，香港中旅旗下中旅风景宣布收购万科旗下松花湖度假区及北京万冰雪体育，计作价3亿元。但这3亿元只是“门票”。

真正的代价是：中旅风景还需承担松花湖公司7.55亿元的银行贷款。股权收购款加承接债务，这笔交易的实际总代价达10亿元。

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松花湖公司2023年、2024年税前利润分别为3136万元、752万元，盈利能力波动剧烈。北京万冰虽然从亏损扭转为微利，但规模尚小。值得玩味的是，双并未设置任何业绩对赌条款。

万科为什么？2011年，万科调宣布斥资400亿造松花湖度假区。但冰雪产业“投入大、周期长、回报慢”的特，让房企模式难以为继。2016-2017年，即便房地产销售收入占比60，松花湖项目仍分别亏损0.81亿、0.46亿元。2024年万科全年亏损494.8亿元，冰雪业务成了剥离对象。

根据2025年年报，松花湖公司和万冰雪公司于2025年10月27日完成收购，当年为香港中旅贡献收入0.88亿港元、利润0.10亿港元。收购产生商誉269万元，溢价收购收益1.32亿港元，这主要来自收购价低于可识别资产净值的公允价值。

2026年5月的自愿公告显示，松花湖在2025/2026冬季季接待100万人次，前四个月带来约1.7亿元收入、5700万元经营利润。但真正的压力不在收入端，在负债端。7.55亿元银行贷款，每年仅利息支出就是笔不小的开支。实际上，5700万元的经营利润中，相当部分将被利息吞噬。

关键的是，滑雪场是典型的“半年忙、半年闲”。冬季过，收入断崖式下跌，但折旧、人工、利息等固定成本还在。香港中旅2025年年报显示，全年持续经营业务收入40.76亿港元，同比下降2；股东应占亏损2.82亿港元，而上年为盈利1.06亿港元。亏损主要因旅游地产业务计提资产减值、实物分派产生的次汇兑差额重新分类，以及投资物业公允价值随市场波动下降。

黑山与松花湖，西北，构成了香港中旅当下的两条战线。个是完善西北环线的战略补位，个是切入冰雪赛道的重要落子。

香港中旅在资源获取和资本运作上的能力毋庸置疑，但在产品研发、内容创新、精细化运营上，还需要拿出多经得起市场检验的作品。黑山需要把“地质奇观”变成可消费的体验，松花湖需要破解“半年忙半年闲”的困局。这两步棋能不能走好，将决定这老央企文旅平台的下个十年。

答案不在公告里。而是在黑山的峡谷中，在松花湖的雪道上，也在沙坡头的沙漠星空，那里有它曾经做成过的样板，也有它须复制的经验。

（青果酿 本文仅代表个人观点，与平台关）

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