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　　中金发布研报称云南护角胶厂家，维持建筑（03311）跑赢行业评，但考虑到港股风险偏好变化，下调目标价13.9至11.63港元，对应2026/2027E5.7x/5.1xP/E，较当前股价有37.0的上行空间。由于行业竞争有所加剧，该行下调2026/2027E净利润10.3/10.3至96.6亿元/104.9亿元。当前股价对应2026/2027E

　　4.1x/3.8x P/E。25年公司派息率35云南护角胶厂家，同比+1.9ppt，对应股息率达7.4。

　　公司公布2025年业绩云南护角胶厂家，收入1004.5亿元，同比-4.6，归母净利润85.9亿元，同比+0.3，4Q25收入237.0亿元，同比-4.1，归母净利润31.0亿元，同比-4.6，业绩低于该行预期，主要由于内地业务营收增速低于预期。2025年内地业务营收同比-3.0至536.0亿元，毛利率同比+1.4ppt至24.9，香港、澳门地区营收分别同比+5.7、-57.8至397.5、33.9亿元，毛利率分别-0.01ppt、+9.1ppt至3.7、22.7。

　　由于2024年签约香港新界西堆填区扩建计划392亿元大额订单，基数较致25年香港签单量承压，2025年公司新签订单1702.1亿元，泡沫板橡塑板专用胶同比-12。截至2025年末公司在手未完工订单为3646.8亿元云南护角胶厂家，同比+3，有望给后续收入增长提供支撑。公司强化投资业务周转，2025年经营现金流净额10.5亿元，连续四年为正，收现比次突破；资产负债率71.4，同比-0.5ppt，净借贷比率68.5，同比-5.1ppt。

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　　公司持续压降项目投资周期，投资向能地区集中，当前已逐步看到现金流及盈利能力转好的成。此外，公司坚持科技先行，2025年科技带动类新签订单占比达50.1，较2021年提升28.5ppt，在城市新稳步进背景下，该行看好MiC给公司带来的质量发展机会，预计盈利能力及周转率有望不断加强。

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责任编辑：史丽君

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