南财经 21世纪经济报道记者吴斌 报道天津家具封边胶厂

美国整体通胀升至逾三年新，核心通胀却意外温和，“分裂”的物价报告意味着美联储政策谜题依旧待解。

据央视新闻报道，当地时间6月10日，美国劳工统计局公布的数据显示，2026年5月美国消费者价格指数（CPI）环比增长0.5，同比上涨4.2。

不出市场所料，本次整体通胀上涨的核心手是能源价格，5月环比上涨3.9，同比大涨23.5。燃油是涨价主力，电价攀升另有诱因，在数据中心建设热潮、输电网络投资扩张等动下，电价同比上涨5.9。

在能源价格上涨的动下，美国5月CPI增速创下2023年4月以来新，但剔除波动较大的能源与食品后，核心CPI低于预期，同比上涨2.9，环比上涨0.2，较4月环比涨幅回落0.2个百分点。

物价的不只是中东冲突。全球AI数据中心建设热潮拉动全品类消费电子存储芯片需求，扭转了科技产品价格长期下行的趋势；美国持续干旱致部分农作物、畜牧产能缩减，牛肉供给尤为紧张。

当中东炮火、AI热潮、关税等交织成张复杂的通胀之网，美联储再次扣动加息扳机还有多远？

通胀数据喜忧参半

美国核心通胀数据略好于预期，但整体通胀压力不小。

中航证券席经济学董忠云对21世纪经济报道记者分析称，美国5月CPI数据的总体特征是“整体偏热，核心偏软”，结构特征非常鲜明。5月能源对CPI同比涨幅的拉动较4月继续提升，达1.55个百分点，较上月的1.18个百分点扩大，这是5月美国CPI同比涨幅较4月继续上行的主因。

换言之，5月美国CPI总体偏热背后的核心驱动因素仍是中东冲突引发的供给端冲击。剔除能源和食品之后，美国5月核心CPI低于市场预期，面同比涨幅仅较上月微涨0.1个百分点，另面环比涨幅较4月回落0.2个百分点，显示在排除供给端的冲击后，5月美国内生CPI上涨动力并未增强。这种情况定程度上说明能源价格的上涨目前尚未广泛扩散到其他域，美国消费者广泛层面上的物价压力并没有失控。

总体而言，5月美国CPI数据显示，当前美国的整体通胀压力确实存在，但董忠云强调，这多是结构的天津家具封边胶厂，尚难言已演变为广泛的物价普涨，暂时并不支持“通胀失控”的判断。此外，美国十年期国债收益率与十年期通胀保护债券收益率之差自5月下旬开始持续下行，显示市场的主流预期仍是阶段冲击后，美国通胀虽顽固，但仍将逐步回落。

当前压制物价进步失控的大核心因素是居民消费能力：民众的退税补贴现已消耗殆尽，近期薪资增幅持续收窄。美国平均时薪同比涨幅已连续两个月跑输通胀。部分商品价格涨势放缓，根源或是消费者力承担售价。

源达信息证券研究所所长吴起涤对21世纪经济报道记者表示，通胀对经济的负面影响主要体现在三个面：是侵蚀庭实际购买力，尤其是中低收入群体；二是企业运营成本，压缩利润空间；三是迫使利率维持位，抑制投资与消费信贷扩张。不过，当前核心通胀并未失控，就业市场仍具韧，因此短期内“滞”的风险暂不显著。但如果能源价格持续冲或地缘政风险加剧，同时消费需求明显回落，那么“滞胀”风险确实值得警惕。

未来蔓延风险几何？

目前暂迹象显示霍尔木兹海峡封锁问题能迅速解决，全球能源市场供应紧张局面或将延续。美国全国立企业联会近期调研显示，燃油涨价给小微企业经营造成巨大压力，5月有三分之企业主表示计划上调产品售价，创下2022年7月以来峰值。

若通胀率持续飙升，美国民众可能会形成“物价将长期常态化”的认知。这种观念旦蔓延，便会形成自我强化应：劳动者要求大幅涨薪，企业也会在成本实际上涨前提价。

董忠云认为，中东冲突若持续僵持，通胀压力存在向广泛域蔓延的风险，但短期内仍以能源及直接相关行业为主，尚难演变为通胀。

先，剔除食品和能源后，美国近几个月核心CPI保持相对平稳。虽然美联储新褐皮书明确指出，能源成本抬升已突破单纯的燃料价格范畴，通过运输、包装、食品杂货和化肥等环节，形成了从地缘冲突到终端消费的完整传链条，但近几个月核心CPI仅微幅上涨、总体维持温和态势，表明能源价格向其他域的传果依然有限，保温护角专用胶尚未形成广泛的价格普涨格局。

其次，油价虽然在供给端升了美国的通胀压力，但当前美国的需求端难以与之形成“配”，不易出现供需双共同驱动的通胀上行。这主要体现在两个面：是美国工资同比增速已连续两个月跑输通胀，意味着近两个月实际工资同比为负增长，这从收入应的角度抑制了居民需求；二是在当前AI革命持续进的背景下，就业市场呈现K型分化态势——资本密集型的AI相关行业就业扩张，而中等技能岗位持续萎缩，部分群体对未来收入的预期趋于谨慎。综来看，当前通胀上行主要是供给端结构冲击的结果，而非需求过热的外溢。在需求端受多重制约的情况下，中东冲突若持续僵持，通胀蔓延的风险虽不能排除，但传烈度预计相对有限，消费受到的挤压应则值得持续关注。

随着中东冲突加剧通胀压力，美债收益率居不下。吴起涤分析称，美债收益率作为全球资产定价的“锚”，长时间维持位会从多个渠道产生影响：对企业与居民而言，会信用债收益率和房贷、车贷利率，抑制企业资本开支和居民大宗消费；对股票市场而言，风险利率降低权益类资产的吸引力，尤其是估值成长板块面临估值压力，企业融资成本上升也会压制盈利预期；对财政与金融稳定而言，美国政府债务利息支出大幅增加，财政空间压缩，金融机构持有的债券组可能面临进步浮亏，引发流动或信心风险。

总体来看，吴起涤认为，美债收益率居不下意味着流动紧张，其累积应不可忽视。市场正在逐步适应这种“利率新常态”，但若收益率突发急速上行，可能触发风险资产剧烈波动。

货币政策如何演绎？

美国劳动力市场尚有韧，新核心通胀数据略低于市场预期，或能安抚美联储决策层，使其现阶段选择维持利率不变。

尽管名义通胀连续位运行，但吴起涤提醒，美联储真正关注的是核心PCE及核心CPI的走势。5月核心CPI环比涨幅回落，说明前期紧缩政策正在逐步传至实体经济。目前联邦基金利率已处于较水平，进步加息的要在减弱。

在他看来，未来货币政策的“紧缩空间”其实有限——继续大幅加息会进步压制需求，会衰退风险。大概率是维持当前利率长时间，而非继续加大加息幅度。但如果中东冲突不能在短时间内有缓解，能源价格新轮上涨引发通胀预期失控，不排除美联储再来次御加息。

市场目前已在定程度上将年内加息次的预期计入定价。截至6月11日，CME FedWatch数据显示，市场预期美联储在今年12月会议上至少加息25个基点的概率接近70。展望未来，董忠云分析称，美联储货币政策的走向主要面临三个层面的不确定。

是地缘冲突致的通胀上行是否确实是“暂时的”？这是根本的判断分歧。当前市场主流及美联储仍倾向于将能源涨价定为短期供给冲击，主张不应因单次数据异动而盲目调整政策，应关注长期潜在通胀走势。但如果能源价格持续企，叠加AI资本开支扩张带来的需求拉动以及关税带来的成本侧压力，通胀的黏可能比预期强，届时政策取向将不得不调整。

二是美联储新主席沃什的政策立场如何定调？即将于6月17日召开的FOMC会议将是沃什上任后的秀，其措辞基调对市场至关重要。市场普遍预期，沃什上任后的要任务是重建美联储在通胀管理上的政策公信力，态度大概率保持鹰派，但可能通过强化缩表预期而非直接暗示加息来展示决心，呈现“缩表先行、加息预期升温”的格局。

三是美国当前的通胀和经济态势是否会终演变为“类滞胀”格局？当前美国就业市场虽然稳健，但若后续经济增速放缓、稳健就业态势难以持续，而同时通胀又居不下，美联储将陷入“稳增长”与“控通胀”的两难困局，政策空间被大幅压缩。

综来看，董忠云对记者表示，短期内，美联储可能的政策路径是按兵不动，维持当前利率不变。但中期向度不确定，将取决于核心通胀数据的演变、中东局势的走向，以及沃什在秀中传递的政策信号。

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