鸡毛飞上天的故事，每天都在上演。以当下的力硬件产业链来说，玻璃基板、磷化铟、碳化硅、氮化镓，包括PCB相关的铜箔、电子布，都是炒的题材。当然山东橱柜台面胶价格，今天A股的表现已经初步证明，违背价值规律，不敬畏市场，遭反噬。
赶碳号今天就聊锂电产业链上的铜箔企业——诺德股份。近，这公司刚刚回复了交易所对其年报的问询函。
这公司没钱，但却不得不被锂电企业绑架。所以，有个问题，参与股权投资基金的上市公司，般具有什么特征呢？手里有钱，应当是标准吧！
锂电池铜箔企业——诺德股份在不到半年的时间里，连续参加了中创新航牵头的两只基金，分别认购了1.99亿元、2亿元，共耗资3.99亿元。
然而，诺德股份财报显示：“2025年公司仅实现利息收入382.65万元，而支付利息费用2.70亿元”。对此，交易所也表示不理解，还门发出问询函，要求公司解释货币资金与有息负债均较且持续同步增长的理。
直至本月17日，诺德股份才回复了2025年年报问询。它的回复能否为投资人答疑解惑呢？绑定了中创新航，对于诺德股份的业绩，又有多大作用呢？
01
货币资金增长24.14的背后：是吃掉利润的巨额利息！
公司官网介绍，诺德新材料股份有限公司是自研自产电解铜箔的先行企业之，成立于1989年，源于科学院长春应用化学研究所创建的企业，1997年在上海证券交易所主板上市。公司旗下拥有四大电解铜箔生产基地，现已成为知名的锂电铜箔龙头供应商。
诺德股份现在身处锂电铜箔、特别是PCB铜箔赛道，是市场的热门概念，颇受市场关注。虽然其业绩并不好，从2023年至2025年连续亏了3年，直至今年1季度才扭亏。
诺德股份和其他铜箔企业的主营业务有些差别。
诺德股份从事电解铜箔的同时，还从事关于光伏储能、电线电缆及附件的生产与销售、物资贸易等其他业务板块。
之前，诺德股份在会计处理上对铜贸易采用总额法，即：把整笔货物的全部买金额全额确认为营业收入来计。
后来，上交所年报监管函质疑大宗铜贸易收入确认理，年审会计师事务所审慎复核，穿透核查同、仓单、资金流、货物流，认定前期总额法不符准则，出具整改意见，要求正会计差错。
其实，从财务报表上看，收入确认采用总额法或净额法——只把买差价确认为营业收入，采购、销售全额流水不进营收，对利润没有影响，但是会严重影响到公司营业收入。
2025年，诺德股份全口径铜贸易流转规模133.07亿元，但净额法仅确认营收1.21亿元，相差巨大。
从净额法来看，2025年诺德股份的主营业务构成中，有92.05是铜箔业务，贸易板块收入占比只有1.65。
所以，按净额法来计，2025年诺德股份的贸易确认营收为1.21亿元，毛利率为99.68。从毛利率角度上看，诺德股份的铜贸易没有白忙活，但粗略计，其利润也不过就年几千万元吧。
但是，如果考虑资金成本，或许答案又不样。
交易所就特别关注到了诺德股份的货币资金相关问题。
交易所问询函提出：
“2025年年报显示，公司期末货币资金32.86亿元，同比增加24.14，其中受限资金6.96亿元，主要为保证金。2026年季度末货币资金继续增加至43.67亿元；短期借款42.49亿元，年内到期的非流动负债17.65亿元，长期借款21.82亿元，长期应付款5.12亿元，上述有息负债余额计87.08亿元，同比增加34.03。2026年季度末继续增加至94.81亿元。同时，2025年公司仅实现利息收入382.65万元，而支付利息费用2.70亿元。”
考虑到公司2023年、2024年、2025年三年连续亏损，且这三年资产负债率持续攀升、没有实施定向增发，可以得出结论：
公司的货币资金增加的原因，没有别的，就是举债、借款！
在“2025年公司仅实现利息收入382.65万元，而支付利息费用2.70亿元”的这情况之下，诺德股份实现了货币资金32.86亿元，同比增加24.14。这种货币资金的增加，有实际意义吗？
赶碳号判断山东橱柜台面胶价格，交易所应该是意识到了其中的不理之处，所以才就这个问题进行了问询，要“说明公司货币资金与有息负债均较且持续同步增长的理，是否符公司所处行业及阶段的经营特点。”
以净额法计，2025年，诺德股份贸易规模同比增加了41.20。用总额法计，2024年度大宗铜贸易全口径交易规模98.20亿元，2025年达133.07亿元。贸易大幅增加，但也消耗了不少现金。
2025年诺德股份的2.70亿的利息支出所对应的借款中，有多少是用于铜贸易呢？或是诺德股份赚到的利润，能对冲公司为此支付的利息吗？
交易所质疑贸易理、真实的另外个重要原因是，铜贸易直是企业造假的重灾区。
些企业会用百亿贸易流水换银行大额融资，支撑重资产扩产，保温护角专用胶赚的是主业扩产的长线钱，根本不靠贸易差价盈利；同时铜贸易链条长、往来款庞大，内控旦跟不上，易出现信披违规、资金问题。
上市公司华科技、东集团、已退市的大连大福控股等，都曾涉及铜贸易造假。还有已经暴雷的雪松控股铜供应链融资造假案——空转贸易规模数千亿，终理财产品大面积逾期，供应链业务暴雷。
诺德股份解释说，铜贸易这块业务的个重要作用就是对冲风险。公司这样表述：
“公司通过扩大铜原料贸易业务规模，提前锁定市场货源、通多区域采购渠道，能够有对冲原料供给不足风险，优先保障自有生产基地及规划海外新建产能的原料用料，从源头稳住主业生产经营基本盘，是服务主营业务发展的要配套举措。”
为什么在同行企业都选择用期货手段来对冲风险，而诺德股份却用贸易来对冲风险呢？
就此，交易所问询函指出：“年报显示，根据生产经营及发展需要，公司报告期内开展有金属铜相关期货套期保值业务，但报告期末衍生金融资产及衍生金融负债余额均为0元。”
02
真金白银支持中创新航，是主动还是被动的？
诺德新材料董事长陈立志
在回复交易所问题时，诺德股份列出了以下这张表，且得出这个结论：
“从表中可以看出，公司货币资金与同行业平均样同比增加，有息债务也是样同比增加，与同行业趋势致。”
但是，赶碳号觉得这几行业企业的货币资金表现差异巨大，甚至有的表现相反，根本没有致可言。
来自6月17日发布的交易所问询函回复
赶碳号认为，诺德股份在回复问询函时至少忽略了个重要的问题：负债成本。同行企业——德福科技虽然有息负债，资产负债率，但去年其财务费用比诺德股份要少！
诺德股份有没有要举债呢？有没有要用的利息来举债呢？恐怕这才是交易所问题的真正指向吧！
来自2025年年报
我们可以这样简单来理解，除了做大贸易规模，还有“3.99亿元的债务(货币资金)”去向，是股权投资基金——就是我们文章开头所提到的基金。
公告显示，诺德股份参与的两只基金的管理人都是凯博（湖北）私募基金管理有限公司（以下简称“凯博资本”）。
凯博资本有两个股东，分别是宣明（湖北）企业管理咨询伙企业（有限伙），以及在香港上市的中创新航。
中创新航，在锂电行业稳定行业三名，二梯队的对龙头。
公开资料显示：诺德股份旗下全资孙公司圳百嘉达与中创新航签订的《2026-2028年保供框架协议》，分年度供货量为5.8万吨、13万吨、18.5万吨。而在2025年年报中，诺德股份实际铜箔年产能只有12.5万吨。
诺德股份并没披露前五大客户的销售情况，仅称“2025年前五名客户销售额计为437,906.63万元，占年度销售总额的59.76。”估计，中创新航就是大客户。
那么，诺德股份须要投入近4亿元，才能稳定住中创新航这个大客户吗？
有机会，赶碳号肯定会好好梳理下，中创新航究竟是如何利用凯博资本来绑定锂电产业链的，它们这个所谓的虚拟体化社团，所募集到的资金以及投资版图，究竟有多大？
03
铜箔供应偏紧，诺德股份为什么仍处于劣势？
如此“讨好”大客户中创新航，诺德股份业绩却远逊于同行。
从去年2季度开始，同行铜箔企业已经全部扭亏了，只有诺德股份持续亏损，且在去年四季度不但没有好转，且出现巨亏。
赶碳号甚至不知道今年1季度诺德股份盈利4009万和去年四季度的巨亏，有没有直接的关系。
单位：亿元
根据2025年的年报信息，诺德股份的毛利率在全行业中，但是净利润率是全行业差的。诺德股份三费（财务、管理、研发）都很。可能正是因为不赚钱，所以从企业规模和市值来看，诺德股份在同行企业中不受资本市场追捧。
来自2025年年报；单位：亿元
然而，诺德股份等到了铜箔这个大风口是事实，股票大涨也是事实。在眼下，铜箔行业景气度很。
用净额法计，诺德股份比较耗费资金的铜箔贸易占比小，铜箔才是对主业。这包括锂离子电池用电解铜箔，也包括PCB铜箔。
铜箔企业赚的是加工费。现在锂电铜箔和PCB铜箔都紧俏，加工费在上涨。
来自6月10日《东吴证券-电新行业铜箔题：AI驱动端电子铜箔量价齐升，锂电供需反转盈利拐点已现》
先说受追捧的PCB铜箔吧。在今年6月17日，诺德股份回复交易所2025年报问询时称：
“近三年公司在国内的四大铜箔基地(广东惠州、青海西宁、湖北黄石、江西贵溪)均实现稳定量产，截至报告期，公司实际产能达12.50万吨，其中3万吨产能具备端电子电路铜箔生产能力。”
来自6月10日《东吴证券-电新行业铜箔题：AI驱动端电子铜箔量价齐升，锂电供需反转盈利拐点已现》
东吴证券认为：“2026年HVLP3代以上名义产能3万吨左右，但部分产能尚未进入主流供应链，实际有产能我们预计2-2.5万吨，基本可满足需求，头部三井、金居等产能供不应求；2027-2028年需求爆发，而行业年均增量产能4万吨左右（实际有低），因此我们预计2027-2028出现供给缺口，加工费具备上涨空间。”
同为PCB铜箔，能又有所不同。根据东吴证券的研报，企业中，铜冠铜箔的PCB技术水平骑尘，诺德股份等在追赶中。要判断，诺德股份的业绩估计还要看其认证速度，能不能赶上这口热汤。
诺德股份擅长的锂电铜箔供需也存在机会。包括东吴证券、行业企业在内均判断：锂电铜箔在2026年紧平衡，2027年或存在供给缺口。若是此，诺德股份还有要去“讨好”中创新航呢？
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