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美联储理事库克称，当前风险平衡已经发生变化，相比就业的风险，“通胀风险现在”。她认为通胀风险“可能持续时间比预期长”。米兰估，在现有操作框架下，若能够降低银行对准备金的需求，美联储资产规模有望减少1万亿至2万亿美元。他强调缩表过程须“非常缓慢”，以便金融市场有时间适应，需配利率政策，避市场冲击。

在中东局势与通胀前景再度交织之际，两位美联储理事美东时间26日周四发声，释放微妙但关键的政策信号。其中，理事库克明确指出，伊朗冲突已令通胀风险重新压过就业。理事米兰则将讨论焦点引向长期的政策框架——强调缩减资产负债表将是个“以年计”的渐进过程。

整体来看，美联储内部正同时面对短期与长期两条主线：短期需应对能源冲击带来的通胀不确定，长期则需重新设计货币政策操作框架，包括银行准备金需求与资产负债表规模。这种“双线作战”意味着未来政策路径可能加复杂。

库克：伊朗冲突升通胀风险 政策权衡明显转向

美联储理事库克在康涅狄格州发表讲话时直言，当前风险平衡已经发生变化，相比就业的风险，通胀的风险现在。库克在演讲后的问答环节说：

“我认为，受伊朗战争的影响，当前的通胀风险正变得。至于劳动力市场，我认为它目前处于平衡状态，但这是种岌岌可危的平衡。”

她指出，伊朗战争带来的能源价格冲击，叠加此前关税因素，正使通胀偏离2目标的压力加剧。媒体援引其会后表态称，她认为通胀风险“可能持续时间比预期长”，这意味着政策制定者不能轻易放松警惕。

相比之下唐山PVC管道管件粘接胶，库克对就业市场的判断为谨慎但尚属平衡。她认为劳动力市场总体处于“平衡状态，但这种平衡是脆弱的”。数据显示，美国就业增长已持续放缓，招聘动能不足，但尚未出现明显恶化。

在政策含义上，这种判断意味着美联储在利率路径上将加依赖数据，万能胶生产厂家同时对通胀上行风险保持度敏感。尤其是在油价冲击背景下，政策制定者可能倾向于“按兵不动”，而非贸然转向宽松。

米兰：缩表或需数年，多可减少1-2万亿美元资产

与库克聚焦短期通胀不同，理事米兰则将放在美联储资产负债表的长期调整上。

他在新讲话及工作论文中表示，美联储有能力显著缩减当前规模约6.7万亿美元的资产负债表，但这过程“很可能需要数年时间”，且须分阶段进。

米兰估，在现有操作框架下，如果能够降低银行对准备金的需求，美联储资产规模有望减少1万亿至2万亿美元。不过，他强调，这前提本身就需要政策调整，例如：

放松银行流动覆盖率（LCR）等监管要求

消除银行使用贴现窗口、常备回购工具的“污名化”

在季末等关键时点积开展公开市场操作

提升国债等替代资产的流动吸引力

他明确表示，在这些准备措施完成之前，“真正开始缩表还需要段时间”。

“慢就是快”：缩表需配利率政策，避市场冲击

米兰特别强调，缩表过程须“非常缓慢”，以便金融市场有时间适应。他直言：“很难夸大缓慢进的重要。”

关键的是，他指出缩减资产负债表本身具有紧缩应，因此可能需要通过“比基准情景多的降息”来对冲。这表述意味着，未来政策组可能出现“缩表+降息”的并行局面。

在制度层面，他也提醒，若美联储回归金融危机前的“稀缺准备金”体系，将不可避带来短端利率波动上升的代价。

对于终目标规模，米兰认为回到金融危机前的水平“不现实”，但可考虑将资产负债表控制在GDP的15-18左右（疫情前水平），而当前这比例仍于20。

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