分析师：李/林成炜

研究助理：汤子玉湖南海绵专用胶厂家

来源：浙商证券宏观研究团队 ]article_adlist-->

具体参见2026年6月18日报告《重视通胀淡化市场，关注后续改革进程──6月美联储议息会议传递的信号》，详见小程序链接。 ]article_adlist-->

核心速递

本月联储按兵不动符预期，点阵图指向年内不降息（但近半数委员年内希望加息，沃什点阵图投下弃权票）；声明公布后，市场充分计价年内1次加息预期。数量政策面，议息声明继续重申将维持准备金理充裕，缩表预期有所弱化。

未来指引面：沃什明确不再前瞻指引，但将在政策指引、资产负债表、数据来源及使用、生产力和就业、通胀框架五个向成立工作组，表现出较强的改革向，我们认为分别对应前瞻指引改革、未来缩表框架、决策数据的调整（尤其是注重数据趋势而非时点数据）、AI框架下的就业评估调整以及潜在的通胀锚定调整。此外，我们认为还需持续跟踪工作小组是否将引入联储外部成员。未来仍需关注其后续改革进程。

此外，沃什明确提出不在意议息会议期间的市场表现，力淡化市场对联储决策的影响。

整体而言，本次议息会议沃什屡次强调对通胀目标的坚守和对金融市场的“淡化”，传递了鹰派信号。但展望未来，我们认为K型分化背景下，居民端消费力偏弱湖南海绵专用胶厂家，对上游涨价承接力不足，PPI和CPI以及PCE的剪刀差将持续走阔。在此背景下，我们认为联储着眼于PCE且年内仍具备降息可能。从沃什关注的截尾平均PCE来看，2月以来通胀还小幅下行。

联储如期按兵不动

利率区间面，本月联储按兵不动，政策利率维持在3.5-3.75区间。

数量政策面，议息声明继续重申将维持准备金理充裕。

未来指引面：沃什明确不再前瞻指引，但将在政策指引、资产负债表、数据来源及使用、生产力和就业、通胀框架五个向成立工作组，表现出较强的改革向，我们认为分别对应前瞻指引改革、未来缩表框架、决策数据分析法的调整、AI框架下的就业评估调整以及潜在的通胀锚定调整。此外，我们认为还需关注工作小组是否将引入联储外部成员。

此外，沃什明确提出不在意议息会议期间的市场表现，力淡化市场对联储决策的影响。

议息会议期间，美股整体下跌，10年美债利率和美元指数整体上行。

点阵图指向年内不降息，沃什疑似“弃权”，通胀预测体现“次”特征

点阵图指向年内不再降息，且9位委员投票年内加息。点阵图中有位委员缺席，指向沃什未在点阵图中“投票”。点阵图公布后，联邦基金利率期货充分定价年内加息1次预期。

GDP面，6月联储将2026年美国的经济增速预期下修至2.2（前值2.4）。失业率面，2026年失业率预测小幅下修至4.3（前值4.4）。通胀面，年内PCE预期由前值2.7上修至3.6，但对于2027年的PCE预期仍为2.3，指向联储认为当前通胀属于次冲击。

K型分化下关注CPI和PPI剪刀差，年内仍有次降息可能

是CPI上行核心是能源拉动。截至5月美国CPI同比增4.2（前值3.8），核心CPI增2.8（前值2.7），结构上来看服务拉动2.1、商品拉动0.2、食品拉动0.4、能源拉动1.5。能源是通胀上行的主要边际变化，截至5月CPI同比较冲突前2月2.4上升1.8，从动力来看服务贡献0.3（主要是租金），能源贡献1.5，商品和食品持平。剔除食品、住房、能源后的分项仅拉动CPI增1.1，自2月以来上行仅0.2，PVC管道管件粘结胶联储能源冲击报告显示能源冲击在8个月内传（成本驱动调价，而非工资通胀螺旋），当前对下游的传并不顺畅。

二是CPI-PPI剪刀差走阔，上游涨价向下游传不顺。2月以来美国CPI由2.4上行至5月4.2；PPI由3.4上行至6.4，PCE由2.9升至4月3.8。CPI-PPI剪刀差由2月-1走阔至-2.2，且整体呈现出PPI预期，CPI预期低的结构特征，我们认为K型分化背景下，居民端消费力偏弱，对上游涨价承接力不足，PPI和CPI以及PCE的剪刀差将持续走阔。在此背景下，我们认为联储着眼PCE且年内仍具备降息可能。从沃什关注的截尾平均PCE来看，2月以来通胀还小幅下行。是2月以来美联储截尾PCE持平，达拉斯联储截尾平均PCE2月2.3、3月2.4、4月2.3。

二是我们使用截尾PCE的相似法，建立模型用CPI数据进行截尾均值拟。我们的模型显示，当前增速被“掐头”的分项主要是住房和能源，而“去尾”的分项为汽车、医疗医保、具等，5月数据整体“通胀中枢”仅小幅由4月2.3上行至2.4。泰勒规则对应年内仍有1次降息空间。

缩表年内难以落地，且可能是“放松监管”而非“收紧流动”

我们提示，沃什“缩表”体现长期视角下击金融空转的政策目标，但现实约束下联储年内落地困难。

现实压力：是美国流动现状“紧平衡”，截至2026年6月10日，商业银行准备金3.1万亿美元，约占美国GDP（考虑5名义增长）的9.67，略于9的准备金不充分“阈值”。

二是AI融资依赖非银，非银融资处于流动分层末端对数量政策敏感。26年Q1惠誉追踪的私募信贷BDC仍仅兑付了12.3的赎回申请。同时美联储金融稳定报告显示BDC资金从流入转为流出，对应AI融资仍面临数量型阻力。

三是27年美国财政预可能面临阻力。白宫2027财年预要求将国支出提至 1.5 万亿美元，较 2026 年增加 44，同时压降教育、住房、科研、能源补助等非国项目，面参议院拨款委员会民主党袖帕蒂·默里（Patty Murray）表态将“否决特朗普预、让国会重新写份”。另面参议院拨款委员会、共和党人苏珊·柯林斯（Susan Collins）也明确反对部分项目削减，预谈判存在跨党派阻力。政府关门可能再度扰动银行准备金，进而约束联储缩表操作。

从理论缩表路径来看，缩表可能是维持充裕准备金框架的同时湖南海绵专用胶厂家，通过降低银行准备金需求进行。特朗普前白宫经济顾问委员会主席米兰以联储身份在26年3月发布《缩减美联储资产负债表用户指南》，指出缩表具体路径可能包括容忍EFFR波动，降低银行对准备金需求（中可缩表3500亿美元）；改革流动压力测试（中可缩表1250亿美元）；允许银行以“质量流动资产”（主要是贷款）计入流动覆盖率（LCR）监管（中可缩表2500亿美元）；放宽流动覆盖率（LCR）要求（中可缩表1250亿美元）等路径来实现。体现沃什缩表的“实质”是放松金融监管而非抽紧流动。米兰也表态缩表“至少需要年、很可能数年时间才能启动”。

美股范非线风险，美元指数+美债利率宽幅震荡

美股趋势上行，需范非线风险：美国经济K型分化，仍看多K型“上脚”科技表现。下半年联储加息+缩表预期均有回摆空间，同样利好美股。我们认为美股需要范的并不是AI叙事的结束，而是来自以汇率体系为代表的外部风险冲击。当前美伊虽然有缓和预期，但以列影响下中东仍有不确定。

我们预计10年期美债收益率在4.5至4的区间内宽幅震荡：核心通胀维持温和、就业继续降温，年内次降息仍将支撑中短端利率下行；但长端美债受财政供给、期限溢价和油价扰动影响大，下行过程可能并不顺畅，收益率曲线可能陡峭化。

美元指数同样可能保持95-100的区间震荡。

>>风险提示

美国通胀预期恶化；美元流动风险预期恶化。

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