（来源：嘉实基金HARVEST FUND）平顶山pvc管道胶水

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近期市场波动加剧，中东地缘冲突升，引发投资者对资源板块的度关注。有、煤炭、钢铁等传统周期行业走出不样的节奏——有人称其为“旧能源”，有人看到“新机会”。究竟如何看待周期板块的当下与未来？

本期内容特邀耕有、钢铁、煤炭三大行业的嘉实基金周期行业研究员李嘉禾，为您系统拆解各板块的供需格局、价格驱动与投资逻辑。

1. 地缘冲突下的有板块：短期扰动不改长期逻辑

近期中东冲突升，对有金属走势形成双重影响：

短期避险情绪升温：金价上涨，同时中东作为重要原材料产地和运输通道（霍尔木兹海峡），冲突升直接影响电解铝等品种的运输，升价格。

波动放大：市场担忧能源价格大涨通胀，进而影响海外宽松预期，甚至引发加息，致有金属价格波动加剧。

核心观点：地缘事件短期扰动情绪，但不改变资源品中长期供需格局。冲突若能回归谈判，市场情绪平复后，回调的优质板块仍是中期布局向。

2. 有细分赛道度拆解：从黄金到稀土，各有千秋

有金属看似是个笼统的板块，实则内部泾渭分明，每个细分品种都遵循着截然不同的定价逻辑。

01

黄金：三重利好叠加

黄金的强势并非偶然，而是三重宏观力量共振的结果。

重是地缘避险。全球冲突频发，资金寻求避风港，黄金的“压舱石”属被反复激活。二重是央行购金潮。这已不是散户行为，而是各国央行尤其是新兴市场央行在系统调整外汇储备结构，其背后是三重力量——美元信用面临长期挑战。随着美债规模持续攀升，全球对美元资产的依赖度正在微妙变化，黄金作为“终信用”的价值被重新定价。

正因如此，金价已行至历史位，波动明显放大。对于普通投资者，研究员给出明确建议：远离杠杆的期货品种，选择杠杆的权益类基金或ETF，以定投式平滑成本，才是从容的参与姿势。

02

稀土：从“贸易”到“产业新贵”

稀土正经历场刻的逻辑切换——从事件驱动的脉冲式行情，转向产业驱动的长周期逻辑。

过去，稀土被视为“反制工具”，价格受政策与出口管制影响剧烈波动。但眼下，需求端正在酝酿新轮爆发：上轮稀土大周期由新能源车渗透率提升驱动，下轮则有望被人形机器人接力。机器人关节对能永磁材料的需求，若放量将是数量的跃升。

供给端同样在发生质变。《稀土管理条例》的出台，标志着行业从序走向规范，产能约束明显增强。供需两端共振，稀土价格中枢有望维持位。尽管当前价格不低，但在紧平衡格局下，每次调整或许都是值得关注的窗口。

03

稀有金属：小品种，大弹

稀有金属涵盖钨、钼、锑、锂及稀土，它们的共同特点是：资源禀赋稀缺，供需盘子小，价格弹大。

“小”意味着敏感——任何边际变化都可能被成倍放大。供给端，这些金属多集中于国内开发，受政策管控严格；需求端，战略储备、军工、AI硬件等新兴域正在形成新的消耗增量。以氧化镨钕为例，多研究机构预测2026年将出现供需缺口。

在研究员的新排序中，稀有金属位列看好位。供应约束强，需求确定，价格中枢系统上移的叙事正在兑现。

04

铜铝：传统金属，披上“AI外衣”

铜和铝是工业的骨架，电网、地产、电、汽车都离不开它们。但近年，这两个“老将”找到了新战场——AI数据中心。

座大型AI机柜对铜材的消耗量远传统机房，新能源车对铝材的需求同样惊人。铜铝因此被赋予了“AI金属”的新标签。而在供给端，铝的逻辑尤为清晰：国内产能设有天花板，新增产能受限；叠加中东地缘冲突对海外供应的扰动，供需矛盾为突出。这也是研究员将铝排在靠前位置的原因。

05

锂钴：新能源的“电池心脏”

锂和钴的故事不赘述——它们是动力电池的核心材料，直接受益于电动车渗透率的提升。但这个赛道的波动同样剧烈，价格随新能源车销量、电池技术路线变化而起伏，属于典型的成长、波动品种。

3. 钢铁行业：旧产能里的新动能

钢铁常被贴上“传统过剩”的标签，但细分之下，内部分化剧烈。

普钢与特钢，演绎的是两套不同的剧本。

普钢是典型的周期品。螺纹钢、热轧卷板等大宗产品，与地产、基建度相关，盈利随价格周期剧烈波动。但正因为“惨”，弹也大——若今年出现产能理政策（类似前两轮供给侧改革）或地产需求企稳修复，普钢板块的盈利修复空间值得期待。

特钢则像成长股。用于端制造、军工、的特种钢材，比拼的是研发能力和产品壁垒，盈利稳定，格局优。对于求稳的投资者，特钢是顺手的工具。

2026年，钢铁行业正站在个微妙的节点：供给端期待政策出清，需求端受益于积的财政政策与地产企稳预期。行业整体处于周期底部，旦供需，利润弹或将预期。

4. 煤炭：从“周期博弈”到“股息资产”的重塑

过去，煤炭是典型的周期博弈——大盯着煤价做波段，盈利大起大落，估值始终被压制。但近几年，随着供需格局，煤炭企业盈利趋于稳定，现金流充裕，纷纷开启分红模式。

这意味着，万能胶生产厂家煤炭的投资逻辑已经从“炒价格”演变为“吃股息”。尤其在低利率环境下，煤炭股的红利属被重新定价，成为稳健型资金的配置底仓。

与此同时，煤炭作为我国能源安全的“压舱石”，战略地位并未因双碳目标而弱化。地缘冲突下，能源自主可控的重要进步凸显。而与原油的联动（煤化工原料替代）也为煤价提供了额外支撑。

5. 投资策略：选对工具，管好仓位

聊完了各细分赛道的逻辑，投资者关心的问题非三个：买什么、怎么买、买多少。研究员给出了清晰的路径。

01

品种选择：排序背后的逻辑

站在当前时点，研究员对不同细分域的排序是：稀有金属 > 铝 > 黄金/铜（中）。

这排序并非随意为之，而是基于供需格局的严谨演。稀有金属排在位，因其兼具“供给刚”与“需求扩张”双重强逻辑——资源禀赋稀缺、政策管控严格，而战略储备、AI、军工等域的需求正在形成实质拉动。铝紧随其后，国内产能天花板奠定供给约束，中东地缘扰动则为价格增添了额外弹。

黄金和铜被列为“中”，并非不看好，而是需要多耐心。两者均处历史位，且受宏观因素扰动大——黄金与美联储货币政策走向度相关，铜则在新旧需求之间摇摆。相比前两者，它们的确定稍逊，适等待回调或持有观察，而非位追涨。

02

工具运用：把业的事交给业的人

对于普通投资者，研究员给出了条明确红线：远离杠杆的商品期货。那是业玩的战场，普通人在信息、资金、心态上都不占优势，稍有不慎便可能伤及本金。

理的选择是借道权益类基金——既能享受板块上涨的贝塔收益，又有业投研团队帮你跟踪产业、排雷避坑。嘉实旗下布局了多只资源品相关产品，投资者可根据自身偏好选择：

嘉实资源精选股票基金（A类005660，C类005661）是只主动管理产品，由嘉实研究总监刘杰掌舵。截至2025年四季报持仓显示，基金覆盖稀有金属、铝等看好的细分向，历史持仓可清晰追踪基金经理的布局思路，适希望借力主动选股的投资者。

稀有金属ETF（562800）及其联接基金（A类014110，C类014111）跟踪中证稀有金属主题指数，囊括锂、稀土及各类战略小金属，是捕捉小金属行情的工具，适看好这细分赛道、希望键布局的投资者。

稀土ETF嘉实（516150）及其联接基金（A类011035，C类011036）聚焦稀土产业链，从上游开采到下游永磁材料均有覆盖。稀土兼具战略属与产业逻辑，弹较大，适对稀土有立判断的投资者。

风险提示：

基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。投资人应当充分了解基金定期定额投资和存整取等储蓄式的区别。定期定额投资是引投资人进行长期投资、平均投资成本的种简单易行的投资式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等理财式。

嘉实资源精选股票基金（A类005660，C类005661）

A类份额不收取销售服务费，申购费率：金额＜100万元费率为1.50，100万元≤M＜200万元费率为1.00，200万元≤M＜500万元费率为0.60，金额≥500万元则费用为每笔1000元。赎回费率：持有时间＜7天费率为1.50，7天≤持有时间＜30天费率为0.75，30天≤持有时间＜180天费率为0.50，持有时间≥180天费率为0。

C类份额销售服务费率为0.40，不收取申购费，赎回费率：持有时间＜7天费率为1.50，7天≤持有时间＜30天费率为0.5，持有时间≥30天不收取赎回费。

稀有金属ETF（562800）

不收取申购赎回费及销售服务费，交易佣金详见证券公司收费标准。

嘉实中证稀有金属主题ETF发起联接（A类014110，C类014111）A类份额不收取销售服务费，申购费率：金额＜50万元费率为1.00，50万元≤金额＜100万元费率为0.60，金额≥100万元则费用为每笔1000元。赎回费率：持有时间＜7天费率为1.50，7天≤持有时间＜30天费率为0.10，持有时间≥30天费率为0。

C类份额销售服务费率为0.25，不收取申购费，持有时间≥7天不收取赎回费，持有时间＜7天收取1.50赎回费。

稀土ETF嘉实（516150）不收取申购赎回费及销售服务费，交易佣金详见证券公司收费标准。

嘉实中证稀土产业ETF发起联接（A类011035，C类011036）A类份额不收取销售服务费，申购费率：金额＜50万元费率为1.00，50万元≤金额＜100万元费率为0.60，金额≥100万元则费用为每笔1000元。赎回费率：持有时间＜7天费率为1.50，7天≤持有时间＜30天费率为0.10，持有时间≥30天费率为0。

C类份额销售服务费率为0.25，不收取申购费，持有时间≥7天不收取赎回费，持有时间＜7天收取1.50赎回费。

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