华创证券认为，6月美联储上调通胀预期，点阵图暗示2026年加息，释放出鹰派信号。但这并非来自新主席沃什——他甚至未提交预测。沃什的重心在于重塑美联储：删除前瞻指引、精简声明，并检视货币政策底层逻辑。此外东方橱柜台面胶，能源降价或将削弱实际加息预期。

　　报告摘要

　　1： 美联储6月份议息会议宣布，将联邦基金利率维持在3.5-3.75区间不变，货币政策的前瞻指引被从议息声明中删除。

　　2： 美联储下调美国经济增长预期，上调通胀预期，2026年经济增长预期值上调0.2至2.2，2026年核心PCE预期值上调0.6至3.3。

　　3： 新美联储的点阵图显示，2026年可能大致加息次，2027年可能大致降息1次，2028年可能降息次。中利率继续维持在3.1。

　　4： 未来的议息声明或加短小精悍，沃什正在重塑2008年以后的美联储对外沟通式，并且试图建立属于自己的政策语言。

　　5： 能源价格回落，缓解美国经济的通胀压力，可能削弱美联储加息预期，加上实际工资修复和AI相关资本开支，美股的估值和盈利都将受到支撑。

　　报告正文

　　6月份美联储议息会议宣布东方橱柜台面胶，将联邦基金利率维持在3.5-3.75区间不变。

　　作为凯文·沃什（Kevin Warsh）执掌美联储以来的次议息会议，本次议息会议声明的篇幅大幅缩减，其中货币政策的前瞻指引被删除，但是关于美国经济的表述基本没有改变：

　　先美国经济处于稳健增长状态（Economic activity is expanding at a solid pace），与5月份的表述致。其次失业率的变化不大（the unemployment rate has changed little），与5月份的表述致，但是删除了此前就业增长仍然低迷的表述（Job gains have remained low）。后是通胀水平依然较（Inflation is elevated），也与5月份的表述致。

　　6月份的点阵图和今年3月份相比，19位公开市场操作委员会（FOMC）成员中，只有18位提交自身的预测结果，因为新任美联储主席沃什没有提交。9位认为2026年底，联邦基金利率预测中值将不低于3.625，对应2026年美联储大致加息1次。10位预计2027年底，联邦基金利率预测中值不低于3.5，对应2027年美联储大致降息1次，比今年3月份增加6位。11位预计2028年底，联邦基金利率预测中值不低于3.25 ，对应全年降息1次，支持的票委比今年3月份增加4位。代表中利率的长期联邦基金利率预测中值维持在3.1不变。

　　此外，美联储还下调美国经济增长预期和失业率预期，上调通胀预期。2026年GDP增长预期中值从2.4下调至2.2，2027年GDP增长预期中值维持在2.3；2026年核心PCE预期中值从2.7上调至3.3，2027年核心PCE预期中值从2.2上调至2.5；2026年失业率预期中值从4.4降至4.3，2027年失业率预期中值维持在4.3。

　　美联储主席沃什的讲话中，先阐述他对当前货币政策沟通式的看法，解释删除前瞻指引的原因；其次宣布任命多个任务小组，对美联储货币政策进行全位的评估。后阐述对于美联储依据经济数据做决定的模式的看法，认为需要关注频数据。这些表述隐含着未来美联储货币政策的三个要点：

　　【1】未来的议息声明或加短小精悍——沃什提到，议息声明篇幅缩短，主要是因为不再有前瞻指引，美联储内部基本取得致，那就是现在前瞻指引不再适当前的货币政策环境（the forward guidance is not well suited to the current policy at this juncture）。未来的议息声明可能简短、简单并且抛弃些老旧的词语（It’s a bit shorter， a bit simpler， and it dispenses with some older language），这意味着沃什正在重塑2008年以后的美联储对外沟通式，并且试图建立属于他自己的政策语言，PVC管道管件粘结胶不会再套用此前美联储主席的“暗语”来向金融市场传递政策信号。

　　【2】美联储货币政策面临系统的检视——沃什宣布，已经任命了多个任务小组（Task Forces），分别负责评估通胀框架（inflation frameworks）、货币政策沟通（communications）、美联储资产负债表（the Fed’s balance sheet，）、现存数据资源的使用与依赖（the use and reliance on existing data sources）以及劳动生产率和就业（on productivity and jobs），并且这些小组将于未来几周开始工作，预计大部分将在年底前完成。显然，沃什试图重新检视整个美联储货币政策决策的过程和底层逻辑，其中评估美联储资产负债表的任务小组，为重要。尽管沃什重申现有的美联储资产负债表政策保持不变，但是这个小组的评估结果，很可能就是未来美联储进行缩表的重要参考，其评估可能是现有的放松金融监管措施，可以削减多少商业银行的储备金需求，或者后续出的哪些去监管措施，可以大程度的削减商业银行的储备金需求，以便为美联储缩表提供空间。

　　【3】美联储需要新的频数据作为货币政策依据——沃什强调，央行和政府部门所使用的经济数据，都是基于过时的统计法得到的，这些数据可能法反应当前美国经济的真实情况，他将会考虑使用数量分析法，才能改进它们，以便使其符现在的标准要求，而且他认为就业数据是个比较滞后的数据，美联储需要关注当下正在发生什么。趋势比单时点的数据有参考价值，未来3个月或者6个月可能发生什么是重要的。疑，沃什不喜欢现有数据依赖式的“后发制人”的货币政策决策逻辑，他喜欢依前瞻的数据或者信息来决策。

　　大类资产配置层面：过去3周，地缘政冲突消退的预期，引发油价回落至90美元以下，美国不同标号汽油价格降幅也有9-10，同时美国不同期限的CPI掉期也降至至少2-3个月低点，这意味着供给冲击对于美国通胀的影响正在逐步消退，所以美联储可能全年保持利率不变，而非像点阵图暗示的样要加息。加息预期逐步消退，动长期美债利率下行，加上通胀水平冲回落，美国实际利率也可能下降，同时实际工资修复和AI相关资本开支，支撑美国产出增长，美股的盈利和估值可能都受到支撑。相比较之下，其他海外经济体，也受益于油价下跌，但是这些经济体的股市估值的前期涨幅较大，美联储不降息的前提下，它们要从定价估值收敛，转向定价盈利前景。

　　本文来源：华创宏观

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