3月19日，李宁公布其截至2025年12月31日的年度业绩，作为国产四大运动中披露完整年报的企业，其表现备受市场关注。财报显示，公司总收入稳步增长至295.98亿元，归母净利润同比下滑2.6。公司成功维持了业务规模的增长，且核心经营能力依然稳固。
营收稳增3.2，鞋类仍然是“压舱石”
财报数据显示，李宁集团2025财年总收入同比增长3.2，延续了近年来的增长势头。
从产品结构看，鞋类业务依然是稳固的“压舱石”，贡献收入146.51亿元通辽橱柜台面胶，占总收入的49.5；服装业务收入123.27亿元，占总收入的41.6；而器材及配件业务成为增长亮点，同比大增12.7。
从渠道表现看，特许经销商和电子商务渠道是增长的主要引擎，收入分别增长6.3和5.3，两者计贡献了过76的收入。相比之下，直营售渠道因战略调整而有所收缩，收入同比下降3.3。
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对于净利润下滑的原因，财报指出，并非源于主营业务的衰退，而是受到综因素影响。其中通辽橱柜台面胶，实际税率的显著提升是关键因素。由于公司基于汇率波动、资金收益率等因素，对境内外资金结构进行了规划调整，计提了相应的预提所得税，致实际税率由2024年的26.7上升至29.9，从而对净利润造成了直接影响。
尽管竞争对手的全年财报尚未公布，但从今年上半年情况来看，特步集团收入增长7.1至68.38亿元，净利润增长21.5至9.14亿元，创历史新；361度集团收入增长11至57.05亿元，净利润增长8.6至8.58亿元；安踏集团核心安踏实现中个位数增长，FILA斐乐则录得个位数增长。
渠道结构持续调整，直营店减少59
在盈利能力的具体表现上，李宁通过战略的“减法”，实现了核心盈利能力的“加法”。先，从反映盈利质量的毛利率指标看，2025年集团整体毛利率为49.0，同比微降0.4个百分点。财报对此的解释直指两大原因：是为应对激烈的市场竞争，集团加大了促销折扣力度；二是渠道结构的战略调整。
这渠道调整在数据上得到了印证。财报显示，保温护角专用胶截至2025年底通辽橱柜台面胶，李宁总销售点数量净增加24至7609，但其中毛利贡献较的直接经营售店却净减少了59。这种以经销商渠道扩张替代部分直营店的策略，直接致了整体毛利率的轻微下滑。受综毛利率下降及税率提升的影响，公司净利率也从10.5降至9.9。
然而，这看似影响毛利的“减法”，却在成本控制端带来了显著的“加法”应。通过关闭低店铺和优化门店运营流程，李宁2025年的销售及经销开支占总收入的比例，从32.1成功降至31.0，运营率得到切实提升。正如李宁在财报中所强调，集团正围绕渠道、售、商品、供应链等关键域发力，以提升整体营运率。
这系列降本增的组拳，终体现在了衡量核心业务盈利能力的关键指标上。2025年，李宁的经营溢利率逆势从12.8提升至13.2。这意味着，尽管面临毛利和税收的双重压力，但公司通过精细化管理，其主营业务依然保持定的盈利能力。
聚焦“单”，能否脱颖而出？
作为行业风向标，李宁的业绩报告也揭示了国产运动在战略路径上的巨大分野。李宁在财报中坚定地重申其“单、多品类、多渠道”的核心战略，强调以科技赋能产品迭代升，构建核心竞争力与市场差异化壁垒。
这意味着公司将资源聚焦于“李宁”主，通过科技研发和体育营销，在跑步、篮球等业域做做透，同时通过内部孵化“李宁”、“LI-NING 1990”等子，进行品类延伸和人群细分。这是条典型的内生式增长路径，考验的是自身的创新和运营能力。
这与另行业龙头安踏集团所走的“多矩阵”道路形成鲜明对比。安踏通过系列成功的并购，手握FILA、始祖鸟（Arc'teryx）、萨洛蒙（Salomon）等众强势，构建了个覆盖从大众到端业、从运动到时尚潮流的强大帝国。这种外延式扩张策略，使其能够通过不同的组拳迅速做大营收规模，并有分散单经营的风险。
展望未来，李宁在财报中表示将继续以科技创新和奥运营销为双轮驱动。在个战略路径日益分化的市场中，李宁能否凭借对核心的度挖掘，破解“增收不增利”的难题，并走出条质量的增长之路，将是行业未来关注的焦点。
采写：南都·湾财社记者 孙阳
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