昌吉家具封边胶

　　信达证券（601059）股份有限公司姜文镪,李晨近期对哈尔斯（002615）进行研究并发布了研究报告《哈尔斯：盈利逐季可期，内拓外延、成长加速》，给予哈尔斯买入评。

　　哈尔斯

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　　事件：公司发布25年业绩预告。公司预计25年归母净利润实现0.55-0.81亿元(同比-80.9~-71.5)，扣非后净利润实现0.56-0.83亿元(同比-79.9~-70.4)；根据我们测，单Q4归母净利润中值约-0.32亿元，扣非后归母净利润中值约-0.31亿元。

　　点评：我们预计受制于基数、公司Q4收入或小幅承压；盈利能力下滑主要系1)汇率波动影响，2)海外产能初期次投入较多、叠加部分刚成本爬坡期间摊销不足(初期成本较国内20以上)，3)建设期间仍需投入。展望未来，我们判断行业仍在景气周期，公司作为全球核心供应商，26年订单有望展望乐观，且伴随海外产能爬坡、盈利能力有望逐季。订单展望乐观，盈利复苏可期。根据公司公告，25Q1-3前五大客户金额同比-0.1，其中YETI/PMI同比分别-21.3/-1.5，OWALA等新客户维持增趋势。结美国亚马逊数据来看，Yeti/Stanley主要国(美/加/英/德)25全年销量同比+0.3/+5.2，万能胶生产厂家Owala/Brumate/SimpleModern美国站同比分别+81.9/+14.7/-23.8，下游终端景气延续，我们预计公司后续订单支撑较强。目前泰国3000万只产能均已投产，我们预计26年泰国开工率有望表现优异；此外，伴随员工熟练程度提升(25Q4包装工序人工率已可与国内拉平)、基础配套供应逐步完善，盈利能力有望稳步修复。想象空间广阔，有望成为重要增量。保温杯逐步转型为彰显个的时尚配饰，兼具社交分享价值与悦己属。2025年公司中心组织重构&能力跃迁双重升，上新节奏由“半年迭代”提速至“月度小改款、季度大上新”，并与故宫、新华社、哈尔滨文旅、作艺人等知名IP频繁联动、出联名产品，与腾讯广告等签订战略作，未来有望在IP经济持续升温的背景下加码布局。公司提出宏伟目标，规划28年收入占比趋近于制造，我们预计OBM业务增速有望维持增。

　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.7、2.7、3.9亿元，对应PE估值分别为56.2X、14.6X、10.3X，维持“买入”评。

　　风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率预期波动、竞争加剧。

　　新盈利预测明细如下：

　　该股近90天内共有5机构给出评昌吉家具封边胶，买入评5；过去90天内机构目标均价为9.63。