近日，陕西麦科奥特医药科技股份有限公司再次向港交所主板递交上市申请萍乡橱柜台面胶，这是继2025年9月次递表后的二次冲刺。这由西安交通大学教授夫妻冰、梅共同创立的生物技术公司，在新轮2.36亿元融资后估值已达26.36亿元。
但光鲜的数字背后隐藏着多重隐忧：公司已成立近18年，但仍未有产品上市，近两年累计亏损3.4亿元，账面现金仅剩1.07亿元，而负债净额却达9.59亿元。令人担忧的是，公司唯的核心产品MT1013预计2028年初才能商业化，而在此期间，将面临竞争对手的产品先登陆市场的巨大压力。
学者创业：从实验室到资本市场的艰难跨越
麦科奥特成立于2007年，是注于代谢和心脑管的双/多特异多肽药物研发平台型生物技术公司。公司的创始人冰拥有西安交通大学药理学博士学位，曾在西安医科大学及西安交通大学从事教学与研究近二十年，还曾担任国“重大新药创制项”评审。
2020年，冰完成从学者转型为企业掌舵者，出任公司董事会主席兼CEO。其妻子梅同样是学术背景厚的医学，现任西安交通大学二附属医院皮肤科主任医师。根据招股书，这对教授夫妻通过直接和间接式共同控制公司约53的股权，形成了稳定的控股结构。
据悉，在企业创立初期，国内药企普遍追逐短期见的抗、抗感染等热门赛道，肾病并发症、代谢骨病等域因患者隐匿、机制复杂、开发周期长而少有人涉足。冰、梅团队却坚定判断，约1.57亿名慢肾脏病患者背后，存在巨大的疗缺口萍乡橱柜台面胶，尤其是透析患者的继发甲状旁腺亢进症，现有药物疗有限、作用明显，具备机制突破的创新药将拥有明确的临床与市场空间。
在这战略下，麦科奥特从成立之初便确立自主研发、全球创新、聚焦肾病与心脑管的发展路线，坚持以分子机制创新解决临床痛点。招股书显示，公司的核心产品MT1013是款全球创的双靶点受体激动剂多肽药物，可同时靶向CaSR及OGP受体，主要适应症为继发甲状旁腺亢进（SHPT），并具备潜力扩展至慢肾脏病的矿物质和骨代谢异常伴骨质疏松等适应症。
截至招股书发布，MT1013已完成Ⅱ期临床试验，并进入以西那卡塞作为活对照药物的Ⅲ期临床试验，计划招募的424名患者中已有392名入组。这研发进度让麦科奥特成为按处于临床阶段的双/多多肽类候选产品数量计国内排名的制药公司。
核心产品MT1013仍未商业化
其余产品距上市仍遥远
尽管MT1013在临床数据上展现出定优势萍乡橱柜台面胶，但其商业化之路仍面临严峻挑战。
从市场前景看，SHPT药物市场规模预计到2030年将达到55亿元，到2035年将增至141亿元，年复增长率约20.5。然而，赛道竞争已日趋白热化。
截至后实际可行日期，已有三款CaSR激动剂获批上市，全球还有多款用于SHPT的CaSR激动剂候选药物处于临床阶段。日本协和麒麟研发的依伏卡塞已于2024年6月被引入市场，2025年3月开始在中日友好医院开具处。2025年7月，万能胶生产厂家南京正大天晴的依伏卡塞仿制药上市申请已被受理，预计个仿制药有望在2025至2026年间进入市场。
这意味着，当MT1013预计于2028年初实现商业化时，市场上可能已经存在多个竞品，包括价格具优势的仿制药。
研发进展同样不容乐观。麦科奥特目前拥有7个进入临床阶段的原研创新药管线，包括1个临床三期、3个临床二期、3个临床期产品。即除了MT1013外，其余产品均未进入Ⅲ期临床，距离上市仍有相当长的距离。
这意味着未来数年内，公司的业绩表现将全系于MT1013身萍乡橱柜台面胶，单产品依赖问题十分突出。令人担忧的是，2024年和2025年，MT1013的研发投入分别占公司总研发开支的62.3和64.9，这进步印证了公司管线度集中的风险。
三年累计亏损5亿元
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估值较数年前下降
麦科奥特业绩依赖单产品MT1013，而该产品又迟迟未能正式商业化，再叠加昂的研发支出，公司的盈利带难将面临巨大压力。
财务数据显示，2023年、2024年及2025年，麦科奥特其他收入分别为696.9万元、400.2万元和230.1万元，而期内亏损分别达1.95亿元、1.57亿元和1.85亿元，三年累计亏损5.37亿元。同期研发开支分别为0.87亿元、1.07亿元和1.30亿元。公司持续“失”主要源于额的研发投入和融资成本。
截至2025年末，公司净负债达9.60亿元，赎回负债计11.59亿元，其中约1.34亿元列入流动负债。截至2025年12月31日，公司账面现金仅8056万元，资金链压力可见斑。
此外，公司估值的下降也值得关注。公司2025年9月D轮融资后的估值为26.36亿元，反而低于2023年C轮融资后的估值27.45亿元。这其间，公司XTL6001分别于2024年获得FDA批准、于2025年获得国药监局批准。
尽管研发管线取得进展，公司估值却不升反降，这在同期申请上市的18A企业中颇为罕见，反映出资本市场对公司未来发展的信心正在减弱。虽然麦科奥特已与云顶新耀达成商业化作，于2026年2月收到2亿元不可退还付款，但这笔钱多是现金状态，尚不能证明商业化已经跑通。
在行业竞争格局中，麦科奥特虽凭借多肽技术平台构筑了差异化的竞争护城河，且在D轮融资后得到26.36亿元的估值，但面对巨头和国内仿制药企的多夹击，其“全球创”的光环能否转化为市场竞争力仍有待时间检验，市场将持续关注其产品兑现、商业化承接和资本结构的可持续。
采写：南都·湾财社记者 刘常源
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