8 月 25 日盘后，长城汽车发布了 2026 年半年度报告：增长 10.58，净利润下降 61.11。营收增长而利润大幅收窄湛江泡沫板胶价格，这种反差让人费解。
从核心数据来看，这份成绩单呈现出较为明显的两面：上半年营业收入达到 1021.01 亿元，同比增长 10.58，次在半年节点突破千亿规模；但归属于上市公司股东的净利润为 24.65 亿元，同比下降 61.11，扣非净利润 16.10 亿元，同比下降 55.04。
对于利润的下滑，长城汽车在财报中给出了明确的解释，主要涉及两项非经营因素。是去年同期确认了笔 22.74 亿元的海外税收补贴收益，而今年该笔款项尚未到账；二是汇率波动的影响，本期产生约 2.66 亿元的综汇兑损失，而去年同期则有 14.93 亿元的汇兑收益。仅这两项前后就产生了约 17 亿元的差额。
公司也特别指出，上半年综毛利率为 18.37，与去年同期基本持平，表明主营业务的盈利能力并未出现实质恶化；同时，研发费用同比增长 7.74 至 45.68 亿元，经营活动现金流净额同比增长 13.25 至 104.36 亿元，公司整体财务基础依然稳健。
从积的面看，这份财报不乏亮点。
上半年新车总销量为 57.58 万辆，同比增长 1.22湛江泡沫板胶价格，在大环境承压的背景下保持了正增长。
令人关注的是海外业务的爆发：海外累计销量达 28.9 万辆，同比大幅增长 45.46，创下历史新，海外销量占比已过五成。在 8 月 26 日的业绩说明会上，总经理穆峰明确表示海外已成为公司核心增长引擎，并将全年出口目标从 60 万辆上调至 70 万辆。目前长城已在欧亚、澳大利亚、中东、南美、东盟、欧盟等区域建立了过 1600 海外渠道，上半年新增近 200 。受益于出口结构的优化，二季度单车平均售价达到 18.1 万元，出口车型均价是达到 19.3 万元，溢价能力有所提升。
近日，魏正式启动出海计划，借助归元 S 平台向欧洲等端市场拓展，这被视为向上的关键举措。
从季度环比来看，二季度营收环比增长 26，归母净利润环比增长 61，扣非净利润环比增长 135，剔除汇兑影响后的经营利润环比增长 74，显示出定的回暖迹象。
在 8 月 26 日的业绩说明会上，管理层表达了乐观预期；下半年产品规划上，哈弗 H6、大狗、猛龙将完成迭代并出 HEV 版本，魏依托归元 S 平台启动出海，欧拉也将投放欧拉 7、欧拉 5 等新车型。对于外界关于短期业绩的担忧，董事长魏建军此前曾表示"在意企业的健康发展"，其态度侧重于长期战略的可持续。
当然，些需要关注的问题也客观存在。
上半年销售费用同比增长 19.11 至 59.98 亿元，明显快于营收增速，这反映出海外渠道扩张和广的投入较大，pvc管道管件胶如何在规模增长与费用控制之间取得平衡，是公司需要持续优化的课题。存货规模较年初上升 29.27 至 338.02 亿元，库存水平的攀升值得留意。
值得重视的是国内市场的表现。上半年国内销量为 28.67 万辆，同比减少 22.53，其中哈弗全球销量虽为 32.77 万辆，但海外占了 20.54 万辆，国内部分的下滑幅度较为明显。新能源面，上半年销量为 14.46 万辆，同比减少 9.8，渗透率约 24.77，而同期国内整体新能源渗透率已接近 49，转型节奏确实有待加快。
全年 180 万辆的销量目标，目前完成率约 32.44，下半年面临的压力不言而喻。
与同行业对比来看，长安汽车预计上半年归母净利润为 7.4 亿至 9.7 亿元湛江泡沫板胶价格，同比下降 57.66 至 67.70，长城汽车的单车净利润约为 0.4 万至 0.44 万元，而长安仅为 66 至 86 元；比亚迪上半年净利润为 155.11 亿元，同比增长 13.8。各车企所处的阶段和战略重心不同，利润表现自然各有差异，但长城汽车在主流自主中的利润降幅确实处于较水平，这也引发了外界对其海外扩张"成长期"成本和收益匹配度的讨论。
机构投资者对长城汽车的看法存在明显分歧。摩根大通在 8 月 26 日将 A 股评下调至"低配"，目标价 10.5 元；花旗在 7 月将评从"买入"下调至"沽售"，目标价从 14.8 港元大幅调低至 7.3 港元，主要担忧俄罗斯报废税退税的到账问题。相对乐观的，国金证券维持"买入"评，预测 2026 至 2028 年归母净利润分别为 91 亿、127 亿、160 亿元；富瑞将目标价由 22 港元降至 14 港元，但维持"买入"；招银将 H 股目标价从 20 港元微调至 19 港元，同样维持"买入"。机构间的评和目标价差异较大，反映出当前环境下对长城汽车未来走向的判断并不统。
截至 8 月 25 日，A 股报收 15.40 元。从年内走势看，2025 年全年下跌过 12；H 股年内跌幅约 42.75。当前市盈率（TTM）约 10.52 倍，市净率约 0.71 倍，处于破净状态。这样的估值水平，对于营收突破千亿且海外业务快速增长的车企而言，定程度上已包含了市场对利润恢复进程和国内业务进度的谨慎预期。
值得提的是，长城汽车还公告拟回购不过 10 的 H 股股份，在市场调整期释放了维护价值的积信号。
结语：
总的来看，这份半年报展现了个在海外歌猛进、但国内承压且利润暂时"失"的长城汽车。
下半年随着新品密集上市和出口目标的上调，公司有望在经营层面迎来。然而，海外税收补贴能否顺利收回、汇率的后续走势、以及国内市场的复苏力度，都还存在不确定。
对于投资者而言，关注的核心或许仍然是：这 61 的利润降幅，是海外扩张过程中的阶段阵痛，还是层结构问题的显现？答案可能需要接下来几个季度的经营数据来逐步验证。
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