呼伦贝尔护角胶 大摩量化警告：动量崩塌、杠杆ETF大量抛售美股，接盘的散户寥寥几！

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　　来源：华尔街见闻

　　动量共识交易在2月5日遭遇“崩塌式”反转，摩根士丹利认为，拥挤多头集中减仓叠加杠杆ETF再平衡的被动盘，把跌幅快速放大，而本应在下跌中提供缓冲的散户买盘明显缺位，致边际承接不足。

　　这次下跌呈现“指数相对克制、盘面内部剧烈”的结构特征：抛压度集中在纳指、科技与半体等此前涨且仓位拥挤的贝塔主题（AI、国安全、比特币矿股等）。相对而言，周期、化工、银行等板块表现强，出现明显轮动。

　　后市上，短线或有技术反抽，但摩根士丹利倾向于“出”：原因在于去杠杆/再平衡链条未结束，同时散户资金在报税季前继续偏弱，令下轮抛压难被吸收；历史统计也显示，类似强度的动量单日暴跌后，1–2个月股价表现大概率下跌。

　　指数波动相对克制呼伦贝尔护角胶，但内部板块剧烈波动

　　本轮下跌的显著特征是“指数与内部分离”。盛指出，盘中度接近四分之三的股票跑赢标普500，即便指数仍在走低，反映痛点集中在少数拥挤的动量交易（认为趋势会延续，即买入上涨资产，出下跌资产）上。

　　盛交易端将其归因于波动抬升与技术面偏离下的反转，而非单基本面“火索”。

　　摩根士丹利交易员Bryson Williams也在收盘观点中指出，当日像是次VaR冲击触发的仓位再平衡，抛售主要来自对年初大幅上涨股票的集中减仓，而非对称的多空同步去杠杆。

　　动量崩塌：拥挤标的被集中减仓，AI与贝塔主题承压

　　摩根士丹利数据显示，多空动量指数MSZZMOMO单日下跌约7.7，为4个标准差别的端波动，且主要由多头端拖累。动量多头MSQQUMOL下跌约5.7，而动量空头MSQQUMOS仅上涨约1.9，呈现“多不空”的单边式调整。

　　从主题看，压度集中于此前涨、仓位拥挤的板块：AI板块、国安全、比特币矿股等贝塔标的成为下跌核心呼伦贝尔护角胶，同时周期股、化工和银行板块等相对跑赢，形成“反AI”式轮动。

　　杠杆ETF再平衡抛压放大波动并存在持续盘风险

　　据摩根士丹利量化团队测，杠杆ETF再平衡带来的约180亿美元美股抛压，是当日下跌的关键手之（股票下跌时杠杆ETF为了维持倍数不变，需要股票平衡），且供给集中在纳斯达克，科技与半体，并对多只热门个股造成了单日过1亿美元别的出影响。

　　重要的是，这类抛压并未结束。摩根士丹利指出，保温护角专用胶在波动率维持位且股票杠杆仍处历史区间上沿的情况下，未来周杠杆ETF再平衡致抛售的风险仍在，估规模约100亿美元。旦去杠杆继续进，杠杆股票的波动将继续放大。

　　同时，尽管期权做市商仍为正gamma（买跌涨），但该敞口明显下滑，叠加杠杆ETF的负gamma（追涨跌）影响后，市场整体接近“净负gamma”，这资金结构会加剧波动与抛压反馈。

　　散户买盘缺位：边际买真空与报税季前的需求隐忧

　　以往散户的逢跌买入往往是价格下跌的缓冲器，但这次缺席明显。摩根士丹利称，散户当日净买入强度低（在过去年里，只有16的天数比今天低），主要发生在下午市场时段。

　　与此同时，机构净出强度（在过去年里，只有11的天数比今天），且主要发生在上午时段。这令共识多头在关键时刻缺少承接。

　　散户偏弱也直接压制了动量因子。摩根士丹利指出，现在散户集中买的股票，和动量多头/空头用的那批，重得异常；所以旦散户不买了，动量策略会被起拖下水。摩根士丹利还提示季节特征：散户集中的股票在1月的回报与2月、3月回报呈负相关，历史上往往与报税季带来的流动压力相伴。

　　接下来怎么看：可能出现，大摩建议出

　　从历史统计看，摩根士丹利指出，当多空动量指数MSZZMOMO单日跌幅达到7或以上，且伴随多头端弱势（MSQQUMOL当日跌幅5或以上）时，这通常是随后几天的负面信号。从股价表现中位数来看，1-2个月的表现通常为负，3个月转为正值。MSZZMOMO峰谷跌幅中位数约为22。

　　在这定价框架下，市场短线或许会出现技术反抽，盛交易端认为类似的大幅动量回撤在中期可能提供买点，摩根士丹利的判断偏谨慎，核心在于仓位尚未出清，系统供给尚未落地，且散户作为边际买的“缺席”仍可能让下次抛压难被吸收。

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责任编辑：何俊熹

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