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　　招银发布研报称郑州PVC管道管件粘结胶，下调生物制药（01177）目标价7.4，从9.4港元降至8.7港元，反映该行对非BD收入预期的下调，维持“买入”评。该行预计公司2026/2027/2028收入同比增13.5/7.1/9.2 （非BD收入：10.5/10.0/9.2），经调整归母净利同比增长5.4/8.3/10.5。

　　生物制药2025年收入同比增10.3至318.3亿元人民币（下同），其中创新产品收入同比增26.2至15.2亿元，占总收入的47.8

　　（2023年为37.8）；经调整归母净利同比增31.4至45.4亿元，若剔除科兴中维的分红郑州PVC管道管件粘结胶，经调整归母净利仍同比增长15。

　　公司2025年的收入比该行/机构致预期分别低7.4/3.9，保温护角专用胶经调整归母净利比该行/致预期分别低27.5/9，主要由于礼新医药从Merck获得的3亿美金里程碑付款未按预期计入2025年收入。

　　随着仿制药营收企稳以及创新药销售持续发力郑州PVC管道管件粘结胶，该行认为2026年公司业绩将持续稳健增长。

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责任编辑：史丽君

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