炒股就看金麒麟分析师研报，，业海西家具封边胶厂，及时，，助您挖掘潜力主题机会！

　　出品：财经上市公司研究院/港市多维镜

　　作者：喜乐

　　本末动力于2026年6月29日递交聆讯后招股书，按常规流程1-2周内即可启动分析师路演、随后正式招股，但近两个月过去了，公司迟迟未启动全球发售，反而在8月19日重新递交了新2026年上半年数据的申请版本。直驱动力模组的光环之下，收入增速放缓、客户集中度过、机器人二曲线贡献有限——这公司究竟在等什么？

　　直驱赛道的“隐形”，站上IPO门前

　　本末动力是以直驱技术为核心能力的机器人技术公司。与传统驱动依赖减速器放大扭矩不同，直驱技术通过去除减速器等中间传动环节，实现了精度、低噪音、低维护的优势，尤其适用于用清洁机器人等近人作业场景。

　　这技术路线让本末动力在细分赛道中占据了对先地位。按2025年收入计，公司在消费机器人直驱动力模组市场排名，份额达61.1；在全球轮足机器人市场的双轮足细分域排名二，份额18.6。公司先后出了刑天、TITA、TITATIT、D1四款轮足机器人，其中刑天是全球款商业化直驱型双轮足机器人，D1则是全球款整机模组化双轮足机器人。

　　公司的成长速度令人瞩目。营业收入从2023年的1754万元猛增至2025年的2.8亿元，三年间翻了15倍。这爆发式增长背后海西家具封边胶厂，是直驱动力模组行业从“空白”到“爆发”的红利释放——2021年至2025年，直驱动力模组市场规模从1亿元飙升至19亿元，复年增长率达115.7。

　　但细看之下，这个“直驱股”的故事并非帆风顺。

　　招股进度反常延后 新半年报能否消市场顾虑？

　　本末动力的港股IPO节奏，透露出些不寻常的信号。

　　公司此前已经密交了招股书，并于2026年6月26日获得证监会批文，6月29日递交聆讯后招股书。按照港股IPO的常规流程，递交聆讯后招股书后，承销团分析师会进行在1至2周的分析师路演，随后正式启动全球发售。但截至目前，近两个月过去了，公司仍未启动招股，反而在2026年8月19日递交了新2026年上半年数据的申请版本。

　　这异常节奏背后，或许存在两种可能：是公司在垒订单面遇到定困难，基石及锚定投资者的认购意愿未达预期，需要新优的业绩数据来增强市场信心；二是港股IPO市场在7月整体表现并不理想，公司主动选择暂缓时间表，等待适的发行窗口。

　　从新后的招股书来看，公司2026年上半年实现营业收入2.0亿元，同比增长39.7。表面上看增速尚可，但相较于2025年全年253.0的同比增速，已大幅放缓。如果说2025年的爆发靠的是直驱赛道从0到1的渗透红利，那么2026年上半年的增速，则多反映了这红利进入常态化释放阶段的现实。

　　同时海西家具封边胶厂，收入结构度集中、下游客户格局不稳定等问题，也成为市场审视公司价值的重要标尺。

　　2026年上半年公司五大客户计占到总收入的81.4，大客户C贡献收入占比达53.6。除去度作的客户C，其余前四大客户名单持续变动，意味着公司需要持续投入资源维护存量、开拓增量。但客户拓展成并不突出，2025年客户数量相较2024年仅净增加19名，新客户开拓节奏偏慢。虽然招股书阐述，公司与核心客户C属于联开发、度绑定的伙伴关系，但的客户集中度，依然给业务稳定埋下隐患，旦核心客户采购策略发生调整，会直接对营收形成冲击。

　　市占光环之下 细分赛道的体量天花板不容忽视

　　本末动力的核心业务是机器人直驱动力模组，2026年上半年贡献了总收入的92.8。公司在消费机器人直驱动力模组市场以61.1的份额稳居，看起来是个可争议的龙头。

　　但放在大的坐标系中看，这个“”的含金量需要个问号。

　　先，直驱动力模组本身的市场规模仍然很小。2025年直驱动力模组市场规模仅19亿元，占整个动力模组市场392亿元的不到5。到2030年，保温护角专用胶预计渗透率提升至17.7，规模增至129亿元——复增速虽然达到48.6，但对体量在整个动力模组市场中仍偏小。

　　其次，公司的核心市场——消费场景是直驱模组中占比小的细分域。2025年消费场景直驱动力模组市场规模仅约4亿元，公司在其中占了61.1的份额，看着不小，但在这个4亿元的市场里，天花板肉眼可见。虽然2026年-2030年消费场景年复增速将达到81.3，并于2030年达到64亿元，占整个直驱动力模组的近50，但也会有多的市场参与者加入。

　　再看单价。公司2025年机器人直驱动力模组总出货量约850万套，收入约2.5亿元，平均售价仅约32元。这是个典型“量大利薄”的生意，与市场对“机器人概念股”的估值预期之间海西家具封边胶厂，存在不小的落差。

　　二曲线尚处萌芽 机器人业务暂难扛起增长大旗

　　本末动力的官定位是“以直驱技术为核心能力的机器人技术公司”，但实际情况是，真正的机器人业务在2026年上半年仅贡献了总收入的5.5，对金额约1107万元。虽然这收入较2025年全年的731万元有所突破，但距离成为二增长曲线，还有相当大的距离。

　　公司的具身关节模组业务同样处于早期阶段，2026年上半年收入330万元，占总收入的比例仅1.7。这产品线瞄准的是具身智能机器人赛道，但截至2026年6月30日，仅向前五大具身智能机器人提供商供货，商业化进展尚浅。

　　轮足机器人市场的竞争同样激烈。全球前八大提供商计占据82.2的份额，前五大计占据80.6，本末动力在全球排名六（3.3）、排名四（4.7）。在细分双轮足域排名二（18.6），但双轮足本身是个小的细分市场。

　　因此，在估值层面，不能简单地将本末动力视为“机器人公司”并给予机器人板块的估值溢价，其核心价值仍应锚定在直驱动力模组这“量大利薄”的制造型业务上。

　　盈利承压负债企，钱模式下财务安全边界偏弱

　　公司至今尚未实现盈利。2023年-2025年及2026年上半年，分别亏损7559万元、9374万元、8.8亿元及3.9亿元。但账面亏损大幅扩大，主要来自股份支付、赎回负债账面价值变动等非经营项目。剔除这部分影响后，经调整净亏损的表现相对稳定，同期分别为6122万元、6159万元、4325万元及2750万元。从这角度看，公司核心业务的亏损面在持续收窄，但尚未跨过盈亏平衡线。

　　公司招股书提到采用“毛利率驱动的定价模式”，但实际数据表明，这策略并未带来毛利率的持续显著提升。2023年-2025年及2026年上半年，公司毛利率分别为13.5、19.3、21.5及20.7，毛利率在20左右似乎遇到了个“瓶颈”。

　　核心原因在于产品结构。公司九成收入来自直驱动力模组，而其中大部分又是消费应用场景的产品，下游客户（扫地机器人厂商）对成本为敏感，这决定了其毛利率被压缩在较低水平。消费应用直驱动力模组毛利率从2023年的3.4爬升至2025年的19.2，但2026年上半年回落至17.2。工商业应用毛利率，但收入体量不足，法拉动整体毛利率上行。

　　从现金流来看，经营活动现金流仍处于净流出状态。2026年上半年经营活动现金净流出为6480万元，较2025年同期的2940万元有所扩大。在收入快速增长的同时，现金流未能实现正向循环，说明公司仍处于换增长的阶段。资产负债层面风险同样值得警惕。截至2026年6月末，公司资产负债率达305.4。企业经营度依赖外部筹资活动输，账面现金2.9亿元仅能够为业务运转提供短期缓冲。

　　本末动力在狭小的消费直驱模组赛道拿到了先地位，但同时面临赛道体量约束、下游成本压制、客户集中度偏、新业务尚在培育、持续钱等多重现实问题。IPO迟迟未能开簿，或许也折射出港股市场对这机器人部件企业成长确定的审慎态度。 海量资讯、解读，尽在财经APP

责任编辑：公司观察 相关词条:铝皮保温     隔热条设备     钢绞线厂家玻璃棉    泡沫板橡塑板专用胶

奥力斯    pvc管道管件胶批发    联系人：王经理    手机：15226765735（微信同号）    地址：河北省任丘市北辛庄乡南代河工业区

1.本网站以及本平台支持关于《新广告法》实施的“极限词“用语属“违词”的规定，并在网站的各个栏目、产品主图、详情页等描述中规避“违禁词”。
2.本店欢迎所有用户指出有“违禁词”“广告法”出现的地方，并积极配合修改。
3.凡用户访问本网页，均表示默认详情页的描述，不支持任何以极限化“违禁词”“广告法”为借口理由投诉违反《新广告法》海西家具封边胶厂，以此来变相勒索商家索要赔偿的违法恶意行为。