在何小鹏宣称GX为物理AI车，李想将全新L9称之为具身智能旗舰之后，大众忽然明白，智能汽车、自动驾驶在资本市场已经不是那个让人兴奋、趋之若鹜的当红美人了。

昨天还是小甜甜，今天已是牛夫人。

Momenta即时放弃了自动驾驶这过时的概念，头顶物理AI股在资本市场迎来了轮认购潮。

7月8日，Momenta正式在港交所挂，以301港元开出，于295.6港元/股的招股价，盘中触及314.80港元，市值度突破700亿港元，尾盘回落至299港元附近。

由于Momenta公开发售部分获得414倍额认购，其「绿鞋」(额配股权)大概率会全额行使，这意味着其将发售约2,293万股，募集资金总额达到约68亿港元，过其初预计的58.9亿港元近10亿港元。

让Momenta团队值得自豪的点，即是其受到了资本的度青睐，发售部分获得过1,000亿港元的机构订单，覆盖了来自15个国和地区的主权基金与长线基金。

包括新加坡政府投资公司(GIC)、富达(Fidelity International)、贝莱德集团(BlackRock)、富兰克林邓普顿基金集团(Franklin Templeton)、阿布扎比投资局(ADIA)、加拿大养老金计划投资委员会(CPPIB)、淡马锡(Temasek)、威灵顿(Wellington)、施罗德(Schroders)等全球顶机构。

而在上市之前，Momenta引入的14基石投资者，其阵容堪称豪华，其认购额约30亿港元过了其募资总额的半。

如此的狂，这是物理AI股引发的狂吗？

显然并没有那么单纯。

01.

降温的智驾与升温的「物理AI」

颇具戏剧的面，在7月8日共有五公司在港交所同时敲钟，其中即有与Momenta定位接近的人驾驶公司易控智驾，二者同是蔚来资本投资的企业。

两企业在IPO阶段和上市日演绎了轮不同的剧本。

易控智驾面向矿区人驾驶，相比Momenta规模甚小，在定价上相比Momenta的口价模式，其招股区间定在了81.16至87.92港元，但终也实现了以上限定价。

与Momenta的大受追捧相比，在上市前晚的暗盘交易中，其成交均价为87.07港元，不但低于发行价，盘中度下探近两成，收盘涨幅仅4，振幅接近25，多空分歧明显。

但在7月8日正式上市之后，相比Momenta开但午后回落，中间度跌破发行价，易控智驾则终录得较发行价上涨9.99，总市值占上142.99亿港元。

没有物理AI概念加持的易控智驾与Momenta样都没有实现盈利，都依然陷亏损之中，尚没有明确的盈利时间表，资本市场对两公司的热情与看空都聚焦于未来。自动驾驶的概念是不是真的过时了呢？从融资额度而言，握有多量产客户的Momenta的融资规模并没有过小马智行去年在港交所IPO时77亿港元融资，但于在芯片、法同时布局的地平线。

但是在AI的潮水泛滥之下，这些已上市的智驾公司的股价多数较发行价已经腰斩。智驾概念在资本市场的热度下降也是事实。但Momenta同样不可否认的是让其未来变得可触摸，有想像空间的依然是其在乘用车市场建立的地位。02.可怕的70的毛利率在Momenta上市之前发布的招股书中公布的2025年达71.6的毛利率度引发了车企与Momenta的场争论。在汽车业内普遍认为华为乾崑过于昂贵，所以转身拥抱Momenta、卓驭这些以价比著称的智驾公司后，不曾想他们的毛利率居然过了50！相比而言，当下传统车企中成功有迪链护体的比亚迪其毛利率只有18.81，新入局的小米汽车的毛利率则是20.1，鸿蒙智行中成功的赛力斯毛利率较也不过26.24，汽车企业的毛利率普遍低于15，部分企业甚至在个位数徘徊，而在产业链端，度被视为眼中钉肉中刺的宁德时代在今年季度的毛利率也刚刚24.82。这背后的逻辑其实并不复杂，以制造业的毛利率和软件公司相比本身就是关公战秦琼。与Momenta在同赛道的地平线2025年的毛利率为64.5(芯片 + 智驾案综毛利率)，文远知行的毛利率也接近30，小马智行虽然仅有15.7，这与其生产运营Robotaxi和研发投入过有关。而Momenta的毛利率在于其即将跨过盈亏平衡点。

Momenta自2023年至2025年营收由7.43亿元人民币增至24.13亿元，毛利率也是步步由17.5提升至71.6；2025年研发投入为18.7亿元，占收入77.5。

财务指标(人民币千元)

2023年

2024年

2025年

营业收入

742,745

1,324,688

2,412,523

毛利率

17.5

49.0

71.6

研发开支

(1,281,138)

(1,508,270)

(1,868,906)

账面净亏损

(2,570,342)

(3,205,730)

(3,457,912)

优先股公允价值变动

(1,190,108)

(1,967,501)

(2,842,919)

经调整净亏损(Non-IFRS)

(1,093,037)

(959,204)

(302,804)

虽然净亏损仍在扩大，从5.7亿元、32.1亿元扩大到34.6亿元，但若剔除股份支付等因素，经调整亏损已由2023年的10.9亿元收窄至2025年的3亿元；截至2025年底，公司现金储备过100亿元。

这几个数字传递的信号非常明确：

Momenta还没有盈利，但它已经不是单靠融资活着的纯研发型公司，而是收入增长快、毛利快、商业模型已经被市场看懂的公司。

Momenta在上市前夕宣布其量产搭载规模突破100万台阿勒泰pvc管道管件胶，成功交付过100款车型，累计定点车型过210款；全球前十大车企中已有9与其作。

在智驾特别是阶智驾市场，真正与Momenta在规模上相当的企业只有华为乾崑。

对于毛利，Momenta自己的解释是其营收构成大致分为两个部分：

技术开发服务，即为车企定制开发与之适配的智能驾驶案；

软件授权许可，即车型量产后，按销量收取智驾系统使用费。

前者与Momenta的作车型数量相关，后者与车型销量挂钩。

2025年，Momenta技术开发服务收入为14.5亿元，软件授权许可收入为9.7亿元，而在2023年，其技术服务开发收入占比过90，仅仅过了两年时间，其软件授权许可收入占比已经达到了40.1。

软件授权许可收入是种边际成本趋近于，不用付出太的人力成本，近似于「躺着收钱」的业务模式，大幅拉了Momenta的毛利率。

Momenta的毛利率近三年翻四倍，2025年71.6的毛利率已经达到与软件公司SaaS公司的水平，这正是智驾公司实现梦寐以求的技术复利，在套系统成熟后可以在市场上迅速复制。

Momenta CEO曹旭东表示：「自动驾驶有非常强的规模应和先发优势，它的应比芯片行业强。自动驾驶是软件，边际成本是，因此其规模应强。」

不过这种模式，并非属于Momenta有，在当下竞争越来越激烈的智驾供应商市场，已有多智驾公司将技术开发模式和软件授权模式结为，以成本向主机厂开发或提供其智驾案。

以低于自身成本的式向主机厂提供解决案已开始有年。

相比而言，Momenta在定程度上建立了自己的护城河，这条护城河即是与众多车企建立了资本和技术的双重连接。

在Momenta与全球24整车厂建立的作中，覆盖了全球前十大整车厂集团中的九(如梅赛德斯-奔驰、丰田、宝马等)以及前十大整车厂全部。

而在这些用户中，上汽、通用、奔驰、丰田、比亚迪、现代、奇瑞等7具备全球影响力的车企都是Momenta的投资人。

而奔驰、比亚迪是在Momenta的IPO中成为了基石投资者。

在产业链端则覆盖了博世、德赛西威、立讯精密，出行平台囊括了Uber、Grab、Stone Venture等，科技巨头则包括腾讯、阿里云、蚂蚁集团、京东等。

智己汽车则与Momenta实现了双向持股，上汽集团是Momenta大机构股东，Momenta同时反向持股智己汽车。

个被Momenta多次引用的案例是，从2017年奔驰投资Momenta始，到2025年底量产，用了整整8年。但旦实现突破，几乎就步到位：Momenta在2024年拿到了奔驰所有的电车和油车的业务。

Momenta正在智驾域复制宁德时代与车企通过多种式实现双向的度绑定，让车企参与自己的利润成长。

不过，主机厂从来也是势力的，比亚迪不仅投资了Momenta，也度投资了卓驭，是在Momenta IPO的敏感时刻，传福与地平线创世人余凯同窗引发外界联想。

以比亚迪、奇瑞为代表的车企，面几乎与所有的智驾供应商建立了作，面依然在投入巨资进行自研。

70的毛利固然是挡不住的诱惑，保温护角专用胶在技术路线收敛之后，所有的团队似乎都看到了智驾终局已经不远。

「地卓华魔」面彼此围绕着全球主机厂划分势力范围，转身同时要备主机厂自研替代。

这幕在智驾芯片域已经上演过次，今年蔚小理的自研芯片相继量产上车，作为这市场的本土明星公司地平线股价经历了轮腰斩式的跳水。

「物理AI」正是这样同时说给主机厂和资本市场的新叙事。

从「自动驾驶解决案供应商」走向「物理AI基座模型构建者」，这并非Momenta公司的选择，而是几乎所有智驾供应商的共同选择。

03.

「物理AI」背后藏着平台公司的野望

本质上，自动驾驶就是特理AI，物理AI就是万物智驾，二者没有区别。

只是物理AI开了资本的想像空间，它的描述了条智驾公司从单维的依赖主机厂的供应商到升维为AI平台类公司的清晰愿景。

物理AI这由黄仁勋动走红的概念，是相对数字AI而言的。在数字AI片红海的竞争中，智驾公司成为物理AI的先行者，对于部分头部玩同时拥有了数据优势和规模优势。

Momenta疑同时在这两个域都是佼佼者，Momenta表示已通过100万台量产车跑通了数据和商业的Scaling。

而让Momenta自信造世界基座模型的时机已经成熟，是英伟达出的世界模型正从智驾公司的仿真工具，生成数据来训练或测试的主模型变成可应用于「端到端基座模型预训练」的理解世界物理规律的基座模型，通过把物理世界的规律压缩到模型里面，使World Model具备物理世界的常识。

Momenta出的R7世界模型，宣称使系统的整体产品能和上限实现了10到100倍的代际跃升。

世界模型可凭借同套底层系统架构，同时赋能乘用车、Robotaxi、Robovan与Robotruck四大业务形态，并有望延展到具身智能等域。

Momenta对于物理AI的愿景是All-in-One Platform，实现技术跨场景落地，成为AI平台公司。

这种简架构，将终结过往各场景孤立开发的模式，核心底层技术的跨场景复用大地摊销了多业务线并行的研发成本，提升了系统的整体迭代率。

Momenta将其描述为：「套模型、多维共生」，可以大大摊薄研发成本，并随业务边界拓展，指数放大先发优势，形成「赢通吃」的行业终局。

其毛利率甚至将远70。

曹旭东认为：「任何个人工智能应用，旦接近人类的水平，就会在很短的时间内大幅过人类的水平。」

这意味着，前面可能花十年、二十年爬坡，但越人可能就发生在两年内。当下几乎所有的智驾公司都已宣布向物理AI转型，其紧迫也正在于此。

当前，论是坚持世界模型路线还是同样大热的VLA模型的智驾公司基本都已经通了L2到L4。

Momenta坚持经年的「个飞轮两条腿」战略，基于统法与传感器架构，实现了L2++数据流与L4技术流的通，其技术可以在乘用车和Robotaxi复用。

不过，当下这越来越接近「Android」的智驾平台大的市场依然在乘用车市场。

在Momenta自己引用的CIC灼识咨询的预测数据显示：

到2030年，全球Robo市场规模(Robotaxi、Robovan、Robotruck)将达1998亿美元，其中Robotaxi全球及市场规模将分别增长至约818亿美元和381亿美元，Robotaxi渗透率预计将达到11.9，于全球的5.7； Robovan全球及市场规模将分别达到约850亿美元和535亿美元，市场渗透率将达6.9和14.0；Robotruck全球及市场规模将分别达到约330亿美元和165亿美元，市场渗透率将达0.6和1.2。

但量产辅助驾驶市场规模到2030年，全球市场规模将达3059亿美元，依然远Robo市场：

2025年，全球及L2-速NOA / L2-城市NOA辅助驾驶及别智能驾驶市场分别达到约204亿美元及130亿美元，预期到2030年将扩大至3,059亿美元及1,666亿美元，复年增长率分别为71.9及66.5。

而Robotaxi市场因城市准入政策，各地不同的监管法规、运营成本存在巨大的不确定。

Momenta此次IPO的募资约20将投向Robotaxi商业化与规模化，面L4有巨大的想象空间，但也是不确定的部分，Robotaxi何时真正贡献清晰收入尚没有清晰的时间表。

与此同时，在乘用车市场，Momenta虽然优势明显，但并没有死比赛。

在传统的所谓地平线、华为乾坤智驾、卓驭之外，还有文远、小马智行；同样在筹备IPO的轻舟智航、元戎启行。

在L4市场同样建立定优势的还有驭势科技、百度阿波罗等。

04.

智驾市场尚未形成赢通吃

个类似于Andriod的智驾平台终将出现，但终花落谁，尚没有公司确立对优势。

这让Momenta的毛利的可持续同样存在不确定。

其，单车软件授权单价持续下行已成行业趋势。 随着赛道玩增多、低端车型渗透加速，城市NOA软件许可费从早期数千元降至千元别，部分轻量化案单价低。

Momenta为占中低端车型市场，主动下沉定价，在规模化扩张的同时，然面临单车型利润收缩的压力。

其二，客户集中度，议价能力脆弱。 

过去三年中，前五大客户贡献了62.6至86.7的收入，2025年大客户(测为比亚迪)收入占比达21.6。旦核心客户因销量不及预期或转向自研/竞品，许可费收入将戛然而止。比亚迪作为Momenta大客户，全年搭载量约30万辆，其战略选择将直接影响Momenta的收入稳定。

三，车企自研的反抗正在加速。 吉利、比亚迪、蔚来等头部车企的实践表明，唯有以自主技术破外部捆绑，才能重夺定价权。

吉利坚持三电、智驾、座舱全栈自研，氪9X搭载自研千里浩瀚G-ASD智驾系统，毛利率稳定在20以上；蔚来宣布全系换装自研玑NX9031芯片，单车成本直接降低1万元。

可以说，对于Momenta而言，71.6的毛利率既是护城河，也是火药桶。

曹旭东预判「长期看三供应会是市场主流」，但终形成2-3「赢通吃」的行业终局显然不是主机厂希望看到的。

Momenta有机会成为智能驾驶公司里，早被市场当作平台型AI企业来看待的那个，但如果迟迟法实现垄断优势，它也可能很快被拉回「研发、重投入、未盈利」的传统自动驾驶估值框架。

从这个角度说，Momenta上市，既是它自己的关键时刻，也是整个自动驾驶与物理AI产业的次公开答辩。

写在后

在具身智能、物理AI这些概念进入大众语境之后，自动驾驶变得似乎失去了魅力，个直观地表现是大量的自动驾驶人才涌入具身智能创业，马斯克拆除Model S/X生产线转产机器人的幕粗暴而让人瞠目结舌。

那么为自动驾驶带上顶物理AI的冠是不是可以吸引数字AI引发的资本狂热呢？

创立不过五年之久的Anthropic实现9650亿美元的惊天估值当然并没有在Momenta身上复现。

可以说明的点即是，物理AI这概念有定的欺骗，它和数字AI并不是隔离和相对的，对于OpenAI、Gemni这些数字大模型而言，同样可以进入物理AI所聚焦的任何个商业赛道。

今年5月16 日，卓驭科技 CEO 沈劭劼向自己的同行发出警告：

「我非常担心搞大模型的来做智驾，那对我们是降维击。我真正怕的，是做数字 AI 的大模型公司反过来把我们给灭了。」

「除了特斯拉，没有智驾公司真正落地了 Scaling Law(模型随力 / 数据 / 参数扩大而质变)；但 OpenAI、字节已经把 Scaling Law 跑通了。」

而以OpenAI为代表的大模型公司走的是「多模态 + 世界模型 + 自回归理」，适「视觉预测 + 物理理 + 长时序决策」，这正是智驾系统的技术核心。

大模型不用从学开车，只需微调，就能快速达到甚至越 L2+/L4 能力。换言之，虽然与Momenta定位为接近的是华为引望和地平线，但这些智驾公司的长期竞争对手既不是彼此，也不是主机厂自研，而可能来自于门外的野蛮人。 相关词条:罐体保温     塑料挤出设备     钢绞线    超细玻璃棉板    万能胶

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