边是科技股震荡，边是黄金走，看似向相反的两类资产，近期却被同根线牵动——美债。

近期，美国30年期国债收益率度升至5.31，创2007年6月以来新。随着美国国债突破40万亿美元，美债利率已成为市场法回避的“房间里的大象”，它是否会终结全球科技股的上涨行情？黄金能否成为美元信用风险的避风港？全球资产配置的逻辑是否正在改变？

美债“问题”有多大？

美债问题是否会演变为危机？市场对此存在分歧。

桥水基金创始人瑞·达利欧近日发文预警：“如果美国不改变现状，债务危机可能在三年内发生，上下浮动两年左右。”不过，这属于情景演，并非确定预测。

他了笔账：美国政府今年收入大约为5.5万亿美元，支出约为7.5万亿美元，因此或将出现约2万亿美元的预缺口。此外，在债务压力上，还要支付约1万亿美元利息、滚续约10万亿美元到期债务。若投资者不愿继续承接美债，长期利率将被迫上升；若美联储扩表购债，则可能以货币贬值和通胀作为代价。

摩根士丹利研究部近期发布的策略文章《40万亿美元债务：刹车还是断裂？》（$40T of Debt: Brake or Break?）表示，政府债务企短期内未会直接给实体经济“踩刹车”。科技等企业发债正在蓬勃增长，但这些债务能被市场吸收，信用利差只会温和走阔；再考虑到大规模云服务企业杠杆率较低、人工智能投资回报率较，足以支持企业为融资支付价格，因此不要期待收益率会阻止这轮历史的融资浪潮。

摩根士丹利认为，值得关注的信号可能出现在资产配置端。目前美国30年期国债收益率较预期通胀约300个基点，长期美国投资债券收益率达到6.2。当债券的风险收益比变得足够有吸引力，资金可能从股票转向债券。“但迄今为止，我们尚未从资金流向中看到这种转变。”

中金公司席海外与港股策略分析师刘刚的判断相对乐观：“我们并不认同当前的美债问题就定奔着危机的向演变，也不建议把短期边际的供需问题限扩大到存量困境上。相对确定的是，在这问题解决前，美债和美元相对受损，黄金相对受益。如果真的出现剧烈动荡，反而会提供好的介入机会。从中期维度来看，核心仍是AI的进展。”

“针对美债利率波动，后续需持续关注美联储主席凯文・沃什的货币政策表态、落地操作，以及地缘冲突的边际变动情况。”外资公募宏利基金表示。

科技股行情会结束吗？

“作为全球资产的定价锚，美债收益率的上行可能引发全球大类资产的重估。”汇丰晋信QDII多元资产投资经理何思遥认为，美债收益率的上行对各类资产估值形成压力，影响可能多数偏向不利。

美债利率走，先冲击估值科技股。“由于AI产业发展已经从依赖自由现金流转向依赖外部融资，整个产业趋势的可持续对利率的敏感会变得。”何思遥表示，融资成本上升不仅会压低估值，还可能降低AI项目的投资回报率。

宏利基金认为，美债利率上行主要从估值分母端压制权益市场。在市场消化前期较估值后，后续行情或呈现结构化分化。经历致结构行情、大幅调整及触底后，万能胶厂家市场风格有望进步趋于均衡；与此同时，主力资金托底意愿较强，市场度下行风险有所收敛。

摩根士丹利认为，当前科技股强劲的盈利增长使股票在收益率上升的环境中仍保持竞争力；这使盈利增长能否维持变得加关键，同时也提了市场对未来科技公司增长减速的敏感度。

资产配置思路如何调整

随着美债利率持续位运行，机构投资者将如何调整各类资产的配置思路？

宏利基金对证券报记者表示，在全球利率环境下，债券票息策略具备相对优势；权益市场以结构机会为主，确定成长、大宗商品和红利策略具有定配置价比，利率敏感、负债经营的行业则需保持谨慎。当前美债票息收益突出，具有稳健配置价值，但投资者仍需注意期资产的价格波动。

在权益资产中，宏利基金认为，科技行业整体表现或将持续分化。在AI产业发展进程中，具备确定订单承接能力、稳定市场份额及核心技术壁垒的优质企业，有望获得持续估值溢价，行情韧相对强。

“在利率环境下，AI等相对估值的板块可能因的利率敏感而面临大波动，可以在组中适当增加御板块的配置。”何思遥表示。

对于红利资产，宏利基金提到，保险资产负债管理新规落地，为保险公司其他综收益账户（OCI账户）核维度提供资金面支撑，红利资产配置逻辑持续通顺。

“新兴市场资产的配置拐点需等待美联储降息周期明确落地，届时全球流动环境有望迎来边际宽松反转，新兴市场资产的估值及弹修复空间相对大。”宏利基金表示。

在债券面，何思遥认为，期债券仍面临较大的价格波动和资本损失风险，短久期、票息资产相对占优。

“黄金价格与实际利率为相关。”何思遥表示，如果美元的实际利率继续上升，黄金价格可能仍然会承压。如实际利率相对平稳，市场可能会加关注美国债务、美元储备货币地位受挑战等叙事逻辑，则对黄金价格相对有利。

达利欧建议，在债务和货币风险上升的环境中，投资者可以低配债务类资产、配黄金，将约10至15的资金配置于黄金，有助于降低投资组风险。何思遥也表示，美国债务扩张和美元信用叙事可为黄金提供中长期支撑，黄金仍具有分散组风险的价值。

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