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　　中金发布研报称贺州保温护角专用胶，阳光保险（06963）当前交易于0.3x/0.2x 2026e/2027e P/EV，维持公司盈利预测、跑赢行业评和目标价5.55港元不变，对应0.4x/0.3x 2026e/2027e P/EV，较当前股价有60.9上涨空间。

　　中金主要观点如下：

　　1H26业绩基本符该行预期

　　阳光保险公布1H26业绩：归母净利润同比+38.5至46.9亿元贺州保温护角专用胶，寿险新业务价值（NBV）同比+16.4至46.6亿元，均基本符该行预期。

　　寿险分红险转型，NBV对利率敏感

　　阳光人寿1H26 NBV同比分别+16.4/+14.7/+19.2，年保费口径下新业务价值率同比-6.1ppt/-7.1ppt/-10.3ppt至15.0/11.9/25.4，该行认为或部分由于分红险转型以及保持浮动收益型业务风险贴现率与传统险致，1H26总保费中分红险占比同比+25ppt至37，驱动NBV对投资收益率下行50bp敏感9.2ppt至19.9。

　　财险业务稳健 贺州保温护角专用胶

　　阳光财险1H26剔除保证险后原保费收入同比+5.3，其中车险/非车险（剔除保证险）同比分别-1.5/ +13.4；整体/车险/非车险综成本率同比分别-0.1ppt/-0.6ppt/ +0.4ppt至98.7/97.5/100.0，整体稳健。

　　投资端权益比例小幅下降、增配长债

　　公司1H26年化净/总/综投资收益率同比-0.7ppt/-0.4ppt/-2.8ppt至3.1/3.6/2.3；投资资产中股票+权益型基金占比较年初-1.8ppt至13.1；公司加大长债配置贺州保温护角专用胶，保温护角专用胶债券投资在投资资产中占比较年初+1.6ppt至53.8，其中政府债占比较上年末+1.1ppt至70.4。

　　净资产小幅下降，全年或有望稳健增长

　　公司内含价值较年初+7.2至1294.3亿元，1H26归母净资产较年初-4.9至553.3亿元，主要由持有的FVOCI权益工具公允价值下跌59.7亿元拖累，考虑到红利资产7月以来的价值修复和长期趋势，该行预计公司内含价值、净资产全年或有望实现稳健增长。

　　风险提示：新单保费增长不及预期；长端利率和资本市场大幅波动；自然灾害；政策不确定。 海量资讯、解读，尽在财经APP

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