（来源：彭文生 席经济学论坛）营口家具封边胶厂家
鸿儒金融教育基金会编者按：2026年8月8日，由鸿儒金融教育基金会、中央财经大学金融研究中心和全球经济理50人论坛共同主办的“2026年鸿儒全球金融理论坛”在清华大学五道口金融学院举办。本届论坛以“全球经济再平衡和应对”为主题，汇聚来自政府部门、校、科研机构和金融业界的学者，围绕新轮全球经济失衡的特征与风险、经济再平衡、金融开放以及全球金融理等重大理论和现实问题展开入研讨。
上海交通大学上海金融学院实践教授、金智库席经济学，席经济学理事长彭文生以“从均衡利率和汇率看收支平衡”为题发表演讲，以下为发言内容整理。
从宏观经济底层逻辑来看，收支平衡与经济内部平衡度绑定，这是研判当下全球经济失衡的核心切入点。
、两个西叙事：经济见顶论VS冲击2.0
近年来西关于经济有两个似乎矛盾的叙事。是名义GDP相对美国GDP的比例，从2021年的77回落至去年的64，由此有观点认为“经济点已过”，未来难以越美国成为全球大经济体。二是“冲击2.0”的担忧，欧美国发忌惮的产业竞争力，尤其端制造、科技创新驱动的出口竞争力，对西传统产业体系形成新的冲击。不同于2000年加入WTO后，依靠劳动力成本优势形成的代出口冲击，当下的二代冲击核心是端制造与科技创新能力。冲击2.0叙事在宏观层面的体现就是经常项目顺差的增加。
如何看这两个叙事，涉及如何看经济当下的潜在增长率和未来发展趋势，以及全球经济不平衡的底层机制和未来的可持续。我想在全球宏观平衡的分析框架下，结地缘政和技术变革，分享点新的观察和思考。
二、外循环重构：地缘竞争和规模经济是两个关键力量营口家具封边胶厂家
出口竞争力的核心支撑，已从传统的劳动力成本优势，转向规模经济优势。光伏、风电、新能源汽车等绿产业均属于典型的制造业，具备强的规模经济属——规模扩张能够持续摊薄单位生产成本，成为我国新的核心竞争壁垒。
地缘经济格局的重塑，则改写了我国的贸易与出口结构。通过对比2019年和2024年各国市场份额中商品的占比数据可以发现，美国关税壁垒等保护主义政策，使得在美国市场的份额大幅下滑15个百分点。与此同时，在俄罗斯、非洲、中东、拉丁美洲、东南亚等“带路”沿线国的市场份额增加，我国的贸易伙伴转向新兴市场、发展中经济体，与之伴随的是对外直接投资也转向“带路”区域。其中突出的结构亮点是绿产业投资的爆发式增长。我国对外直接投资中，约35的资金流向绿产业。
从对外贸易和对外投资的发展看，我国外循环的新闭环模式已初步成型。传统模式是出口消费品、换取外汇、投资美国国债，形成货物与资金的基础闭环；新模式则是出口投资品、中间品，在“带路”沿线落地建厂、伴随企业出海，形成对外股权资产。新闭环反映了地缘竞争和规模经济的共同作用，体现为贸易和投资的结构变化。
另面，贸易总量和进出口贸易差额并没有受明显影响，两个大的经济体，美国贸易逆差、贸易顺差不仅没有下降，近几年反而增加。这先反映了两国内部需求的分化，美国需求强、国内供不应求，通过取得平衡，需求弱，国内供大于求，通过出口取得平衡。供需失衡不仅体现在收支上，也体现在物价总水平的变化，美国持续通胀压力，面临通缩压力。
贸易差额代表资源的跨国转移，顺差意味向他国输出实体资源，换取对外资产，逆差意味美国从他国输入实体资源，形成对外负债。这种宏观格局在相对价格上也有重要体现，过去几年，美元实际汇率升值、人民币实际汇率贬值。如何看未来的发展态势？个值得重视的观察点是人工智能（AI）的宏观经济影响。
三、人工智能：重塑内外平衡的核心变量
AI的发展，将是重塑全球宏观平衡、经济增长逻辑、收支格局的核心变量营口家具封边胶厂家，在当下的需求层面已经有所体现。
过往的工业革命实现了商品的规模化生产和体力劳动的规模化替代，在定意义上讲，AI革命则实现了认知的规模化生产和脑力劳动的规模化替代。传统社会的认知积累、知识获取、信息研判等能力，度依赖人力载体，需要通过教育、经验积累、人际互动长期培育，是个体化、慢节奏的隐能力生产，不具有规模经济特征。而AI大模型实现了社会认知的规模化生产，这是AI颠覆经济运行的关键。AI大模型生产认知的能力（模型能）度依赖力、数据、参数的持续增加，具备典型的重资产特征，由此带来投入门槛的要求。就数字经济的发展而言，区别于过往轻资产的互联网平台经济，AI正在动数字经济走向重资产新模式，而且要求投资前置，在需求端已经对宏观经济产生影响。
在需求端，美国AI资本开支已成为经济增长的核心引擎，今年季度AI资本开支拉动美国GDP增长45，贡献了三分之二的总需求增量。这也造就了美国经济的特殊现象：实际利率居不下，但投资需求强劲。反观，当前AI资本开支体量小，今年二季度AI资本投入对我国GDP的拉动仅0.1-0.2个百分点，贡献几乎可以忽略不计。美国AI资本开支对总需求的拉动作用，也落在的增加和贸易逆差上。
AI大模型实现认知的规模化生产，而认知是现代经济的重要投入品，AI变革将度重构社会分工、企业组织与产业形态，人口与经济体量决定了AI的价值释放空间。这也是中美跑全球AI赛道的核心原因：只有中美具备支撑AI大模型研发的重资产投入能力，同时庞大的经济与人口规模，能大化释放AI提升率的空间。AI促进中美两个大国的经济潜在增长率，对全球宏观格局然产生重要影响。
AI大模型的重资产模式和较弱的网络应，和互联网平台的轻资产模式与强网络应形成反差，这意味AI经济具备“价值创造大于价值攫取”的特征，AI动的是全球价值创造总量的扩大，而不仅仅是价值分配格局的和重构。中美作为两个大的经济体，pvc管道管件胶对全球经济增长的拉动作用将增加。
这也会在收支层面有体现。随着大模型能的持续提升，规模化生产的认知服务将成为未来全球贸易中的重要出口品类，中美服务业出口规模都可能迎来大幅扩容。但服务业出口扩张不会简单转化为顺差的增加或者美国逆差的减少，还要看国内需求的变化。
从当下的需求到未来的供给，AI重塑全球经济宏观平衡，这个过程当然还有很多未知数，但我们从相对价格尤其利率和汇率的视角，可以做些测。
四、从均衡利率到均衡汇率看全球宏观平衡营口家具封边胶厂家
将AI发展与收支平衡结起来，需要进步理解均衡利率与均衡汇率的变化。AI面增加当前投资需求，另面提升未来供给能力，这双重属然影响均衡利率水平和汇率动态变化。这里的均衡利率和汇率等同于中利率和汇率的概念，即维持经济增长在潜在水平，通胀温和，收支可持续。
美国近年来AI资本开支快速增长，国内需求较强，经常账户逆差可能相应扩大。当前美国实际利率较、股票市场风险溢价较低，反映投资者对AI动未来增长具有较强信心。如果这预期实现，美国潜在增长和均衡利率都会上升。在这种情况下，美国经常账户逆差可能扩大，同时美元汇率仍可能获得支撑。这里的关键变化在于美元支撑逻辑的切换：过去几年美元升值主要受到财政扩张和需求因素动，而未来AI对美元的支撑可能多来自供给端，即服务出口能力提升。当美国AI企业向全球出口规模化认知服务时，服务贸易收入的增长将为美元提供新的基本面支撑。
当前我国实际利率水平相对偏弱的经济基本面而言偏，对经济增长形成压制。随着AI产业迭代与技术红利逐步释放，国内潜在增速将抬升，中利率中枢亦将上行，使得当前偏的实际利率水平将不再偏，或者说偏的幅度下降，为需求增长开修复空间。这样的良循环的关键在于遏制物价总水平的下降，以避实际利率同时上升，也就是说促进内需是关键。
在此过程中，人民币汇率是个关键变量。近几年人民币实际汇率贬值，结经常项目顺差的增加，市场对人民币升值的呼声上升。但实现人民币汇率的可持续升值，核心路径在于提振内需、修复总需求，进而抬升国内物价水平，致实际汇率升值。人民币名义汇率也可以升值，但其前提应该是总需求复苏致名义利率上升，中美利差缩小，由此带来的名义汇率升值才符宏观经济内外平衡的要求。
由于美元是储备货币，人们习惯于以美元做参照货币，聚焦对美元的双边汇率，似乎美元强势就意味其他货币弱，美元弱就意味其他货币强。如果AI显著提升潜在增长率的大趋势成形，全球可能面临美元和人民币双强势的局面，其他货币相对中美货币处于弱势。
就未来的发展而言，中美两国面临的风险或者说考验有显著差异：美国的核心挑战在后端，额的AI资本投入能否持续兑现增长回报；的核心挑战在前端，资本开支不足是否致大模型研发迭代滞后，进而影响大模型的产业应用落地。从广的宏观层面来看，AI作为通用目的技术，人们对其提升长远经济供给能力的大向是有共识的，只是对其兑现的空间和速度有较大的争议。在这个意义上，面临的关键挑战是如何促进内需。
五、促进内需：财政扩张与债务重组
从政策选择看，财政政策应发挥重要作用，通过财政扩张促进需求恢复，并使市场利率逐步接近中水平。
就货币政策而言，在信贷需求不足的情况下，单纯降低利率的果有限。货币扩张分为内生货币和外生货币。当前居民和企业信心不足，房地产市场调整，债务压力较，致内生信贷需求较弱——即使央行降低利率，市场主体也缺乏加杠杆的意愿和能力，货币传机制受阻。因此，需要通过财政投放形成外生货币支持经济，由政府部门主动加杠杆，弥补私人部门需求缺口。
财政投放的外生货币可以用于社会保障体系、提城乡居民基础养老金水平以及增加生育、养育、教育投入，这既能提升当期可支配收入，也能促进人力资本的发展，促进未来的可持续增长。
促进内需不仅需要财政扩张，也需要加大化解债务负担的力度，尤其是降低地政府债务和居民部门债务负担。例如，居民部门的住房按揭贷款重组，通过延长期限、降低利率等式减轻庭债务负担，提消费能力。
当前内需不足并非传统的经济周期问题，而与金融周期密切相关。因此，需要采取越常规的政策力度，包括财政扩张和债务重组。政府行为与个人行为不同：对于个人而言，节俭可能是种美德；但在总需求不足时，政府需要通过扩大支出促进经济增长动能的恢复。
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