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交银发布研报称，石药集团（01093）下调2026年、上调2027-28年财务预测济宁pvc管粘接胶，主要反映对授权费收入确认节奏、原料药收入审慎的预测。下调目标价至8.05港元，当前估值理（23倍2026年市盈率），维持中评。
交银主要观点如下：
1Q26剔除授权费后的主业收入增长0.4
有复苏态势但略低于该行此前的预期济宁pvc管粘接胶，主因原料药业务在价格波动中承压。基于差异化平台的研发项目持续进，下半年临床数据读出、BD里程碑付款、IND等积实践。但考虑到主业业绩复苏尚有不确定，且当前估值理，该行暂维持中评。
1Q26成药销售业绩复苏，原料药持续承压
1Q26成药业务销售（剔除授权费收入后）同比增长6.2，略好于该行此前的预期，分域看：1）CNS、心管分别录得22/31的增长，主要得益于恩普院外自费销售增长，以及明复乐在心梗、脑梗等域的持续广；2）线恢复正增长（+2）。受产品价格波动的影响，VC和抗生素原料药收入分别下降19/35，食品销售稳定，收入+0.5；原料药出口供销两，地缘不确定影响原料价格上涨，后续收入趋势有望企稳。随着研发管线逐步进入商业化收获期，pvc管道管件胶2026年有望上市至少10款新产品，叠加集采影响缓和、核心大单品持续放量，管理层维持全年业绩恢复正增长的指引。扣除授权费收入后的销售毛利率为77.3，同环比均有上升。公司于近期从阿斯利康收到长递送技术平台及多肽药物AI发现平台作付款12亿美元，管理层对全年BD收入的确认节奏表示乐观。
多条管线研发取得积进展
1）与阿斯利康作的代谢类项目：Lp（a） I期已完成，小分子作项目进入I期临床；GLP-1/GIP双靶和Amylin长制剂有望近期获得里程碑付款。2）域创新管线：B7H3 ADC安全优于竞品，即将于ASCO大会公布，未来进HER2阴腺人群；PD1/IL-15双抗有望于2H26公布I期数据，已在多个冷中观察到积疗和安全信号。3）PCSK9小核酸项目在内地进展快，个III期已入组完成，in vivo CAR-TI期已有积信号，Lp（a） CAR-T 2H进入IND阶段。 海量资讯、解读，尽在财经APP
责任编辑：卢昱君 相关词条:管道保温 塑料管材生产线 锚索 玻璃棉毡 PVC管道管件粘结胶
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