记者丨吴斌阿克苏家具封边胶
编辑丨包芳鸣
北京时间今晚20:30，美国劳工统计局(BLS)将公布备受瞩目的8月非农就业报告，目前市场主流预期，美国8月非农新增就业将从7月减少2.3万人的低谷中至增加5.5万人，失业率则预计维持在4.1，平均时薪环比增速回升至0.3。截至17：19，黄金、白银、油价短线走低。
据央视新闻报道，当地时间9月2日，美联储发布的新“褐皮书”显示，自7月初以来全美经济活动温和增长，12个地区中10个实现轻微至温和增长，2个地区没有变化，同时就业市场保持基本稳定。
但“褐皮书”同时指出，经济增长越来越依赖人工智能数据中心等少数项目。另外，通胀压力依然顽固，制造业和建筑业普遍反映能源、运输、原材料价格上涨，同时关税和保险费用等也在持续企业成本。
如果未来AI商业化兑现不及预期，或通胀成本继续沿供应链向下传，温和增长的“繁荣”表象就可能让位于场没有传统“周期感”的衰退。前路上，美联储仍有场硬仗要。
美国经济陷入分化困境
事实上，美国经济增长在很大程度上受AI提振。如果AI热潮降温，未来美国经济将面临风险。
法国里昂商学院管理实践教授李徽徽对21世纪经济报道记者表示，现在美国GDP能维持在2左右的年化增速，至少有0.5到0.8个百分点是AI产业链直接或间接硬撑起来的。拆开来看，微软、Alphabet、亚马逊和Meta这四科技巨头，年的资本开支（CapEx）加起来已经突破2000亿美元，大部分在数据中心、光模块、制程芯片和配套电力设施上。过去年，美国非住宅建筑投资里，数据中心是少数还在两位数逆势暴增的板块；标普500整体盈利增长里，除去英伟达等前六大科技公司，其余企业的利润同比增速有限。换句话说，AI相关的资本支出与金融财富应，支撑了全美25到40的经济额动能。
如果AI热潮降温，李徽徽预计美国进入实质衰退的概率将飙升至60以上。目前产业界大的隐患在于商业化变现严重滞后于力基础设施投入。现在全球软件端由AI带来的新增SaaS收入，还不到基础设施投入规模的15。旦华尔街在明年上半年对投资回报率失去耐心，科技巨头的资本开支只要削减20到25，这种收缩会在两个季度内沿着供应链迅速反噬上游硬件、工业用电和商业地产。而在当前美国居民额储蓄见底、消费信贷违约率突破3的背景下，传统制造业根本没有接盘能力，经济大概率会出现断崖式失速。
东吴证券席经济学芦哲提醒，美国固定资产投资分化情况突出，这意味着金融条件对实体经济的抑制可能加严峻且不均衡。从实际固定资产投资数值来看，只有AI相关项目增长，而住宅投资、非住宅投资中的建筑投资均在下降。从分项看，除设备投资中的信息设备、建筑投资中的电力通信建筑以外，其余分项都表现疲软。
对于美国经济增长前景，芦哲的预期并不乐观。面，近期美国的消费数据趋势转弱：官的售销售数据自3月位持续回落，总体和对照组环比增速均在7月转负；此外，从居民收入与实际购买力来看，实际消费的增长恐难以为继：美国居民实际可支配收入自2025年下半年以来持续恶化，与此同时，消费支出主要依赖对存量储蓄的消耗。
另面，美国劳动力市场仍处于供需双弱、相对平衡的状态，因此表现为量缩（新增就业和非农就业总数下降）、价稳（失业率和时薪稳定）。沃什明显倾向于认为，相较于新增就业，稳定的失业率是就业目标中重要的标准。不过，2026年上半年以来失业率持续下降的背后，除了劳动力供给恶化，万能胶厂家还有劳动力需求因前期财政脉冲、世界杯脉冲、金融条件偏宽松等综因素的阶段刺激。进入2026年下半年，随着劳动力需求的再度降温，供需缺口将再度恶化，带动失业率自4.1的阶段底部走。
李徽徽预计，美联储在2028年之前很难看到CPI稳定在2.0的目标水平。未来三年美国整体CPI的中枢预计落在2.8到3.2之间。美联储还是需要调整宏观框架，提升“通胀容忍空间”到2.5到3.0，否则经济就很容易滑入“度萧条”。
9月加息未成定数
在沃什上任后，市场担心美联储会受到白宫干扰，当下的紧缩力度不足。对此，李徽徽认为，不能简单地用“紧缩力度不够”来概括现状，准确地说是货币政策的传链条出现了严重的非对称失。名义上长端利率看着很，但芝加哥联储的全美金融状况指数（NFCI）和盛金融条件指数，实际上比2022年加息前还要宽松。背后的主因是美股AI板块走出的长牛制造了数万亿美元的财富应，大企业在2020年到2021年把发债久期拉长到了7到10年，锁定了3左右的固定低息，现在大量现金躺在货币市场基金吃5以上的风险利息。对标普500大企业来说，它们甚至在加息中净赚了利息差。紧缩工具目前对没有议价权的中小企业和工薪阶层影响大。罗素2000企业里过40的债务是浮动利率，资金链已经度绷紧，这解释了为什么传统就业市场疲软而大盘依然亢奋。美联储当下死守抗通胀的鹰派表态，核心并不是认为加息能根当前的通胀，而是压通胀预期，止企业和工会形成20世纪70年代式的工资—物价螺旋上升预期。紧缩不是力度不够，而是传统的利率杠杆法解决目前供给侧的瓶颈。尽管近期市场对美联储9月加息的预期有所升温，但芦哲维持9月不加息的判断。先，从外部因素看，2026年上半年财政脉冲（政府停摆结束、关税退税、“大而美”法案）的消退、油价持续的负面影响、世界杯脉冲结束（部分针对临时雇员的裁员尚未在7月发生）和金融条件持续收紧对实体融资的抑制等，均可能在下半年给美国经济带来压力。其次，从内部因素看，美国增长仍然呈现如下情形：消费仍然偏弱，投资内部因AI度分化；就业市场的相对均衡来自供需双弱；居民信贷边际恶化。后，政和制度上的阻力仍不容忽视：美国总统特朗普对沃什仍有较强的政影响力；沃什的五大工作小组尚未反馈研究成果；在贝森特暗示多发短债、回购长债的情况下，加息可能加剧财政付息压力，使得存量美债风险不时发酵。但芦哲提醒，12月加息的概率的确存在：考虑到未来几个月美国CPI同比预计保持震荡，若就业数据未持续走弱，美联储也可能选择在9、10月保持观望，在12月完成加息行动。在此之前，加息预期可能先降温后升温。芦哲预计9月FOMC前公布的8月就业（失业率可能走）和通胀（可能连续三个月）数据走弱，点阵图将强化全年不加息预期；加息预期降温致美债利率走低，四季度经济活动，同时特朗普可能在中期选举期间和选举后再度激化美伊冲突，通胀上行风险令美联储在观望后选择加息。在李徽徽看来，市场押注美联储9月加息是典型的短期噪音放大，恢复加息的概率低于15，9月维持利率不变并释放鹰派预期的概率在85以上，今年维持利率不变的概率偏大。展望未来，李徽徽预计美联储货币政策将进入“滞胀式微操”阶段。美联储不会出现大开大的单边周期，而是呈现“利率位横盘，资产负债表暗中注水”的双轨操作。
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出品丨21财经客户端 21世纪经济报道
编辑丨江佩霞 ]article_adlist-->
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