中卫万能胶厂家 中信建投：A股四大核心向锚定“优势”

　　中信建投证券研报认为，A股当前正在系统计价“科技周期下的优势”。未来A股仍有四个核心向中卫万能胶厂家，能够有力地承载并表达“优势”的叙事逻辑。其，能源优势。地缘博弈伴随的能源安全带来新能源供需机会。其二，供应链优势。化工、机械设备等行业继续挤占欧日韩市场份额。其三，国战略引优势。“六张网”建设发力。其四，科技优势。AI产业仍是2026年具确定的科技主线，在AI域的技术突破正在加速落地。 　　全文如下

　　中信建投宏观经济2026年中期投资展望：周期和优势

　　全球正在经历截然不同于前疫情时代的新周期，科技和地缘碰撞下的“周期”。

　　科技和地缘碰撞，宏观经济面临刻的“K型分化”，资产定价围绕“K型螺旋”。

　　科技和能源，通胀和流动，或是今年下半年全球反复交错的主线。资产向非常明确，定价优势。

　　股票，定价各国在AI科技革命中的优势地位。同时警惕地缘衍生的流动脆弱风险。

　　债券，定价K型螺旋之下的各国债务压力（决定长债向）以及，难以收紧的货币（决定短债向）。

　　汇率，定价K型螺旋之下，各国能够多大程度抵抗地缘冲击并分得科技盛宴。

　　大宗，对传统需求敏感的大宗，价格仍在低位徘徊（代表板块是国内黑）；对科技地缘敏感的资产，定价越传统框架（铜金油）。

　　俄乌冲突之后，全球的资产定价似乎进入了“混乱期”，资产定价不再遵循美林时钟指向的经典组。例如债券和大宗可以阶段同涨，又例如债券和汇率可以同跌。资产之间的相关也再被乱，例如黄金可以和强美元并立，黄金也可以跟弱美元同行。关系同样紊乱的还有美债美股，日元日股。

　　除了资产信号混乱之外，政策和经济之间也出现了明显错位。例如2023年通胀尚未回落目标水位之际，美国便启动财政货币“空中加油”；日本在次次贬值过程中挣扎着试图货币财政向正常化回归，而收起了过去20年“非常宽松”手腕。

　　上述诸多混乱并未跟随俄乌冲突的收敛而淡化。相反，随着特朗普当选、关税战爆发，美伊冲突进，资产定价和经济周期的紊乱进步化。

　　我们可以将混乱归因于预期外的“黑天鹅”事件冲击，也可以用“宏观用论”来逃避真实逻辑探寻，事实上疫后至今，五年多的资产和经济反常表现再释放信号：我们正在经历个截然不同于大缓和时期的新周期。

　　现在问题就来到了关键：

　　、当下全球处于怎样的时代？来自两大长周期的碰撞，科技和地缘

　　过去 250 年人类经历了数次重大技术革命，每次都遵循“过热期→转折点（泡沫破灭 + 制度重整）→部署期（生产资本主）”的范式，整个长波约 50-60 年，这就是所谓的科技大周期。

　　2022年大部分人还未将AI视为次的科技革命，随后几年，不论是美股、美元，还是美国增长，亚洲股市和亚洲投资增长，多重经济和市场信号都在反复验证，我们正在经历次AI谱写的科技大周期，这也是当下产业趋势以及资产定价绕不开的周期。

　　除去科技之外，当下还正在经历次持久的新旧秩序替，只不过以频繁地缘暴露的形式进。从俄乌到巴以，再到美伊，全球在次次地缘冲突中走向秩序重塑。俄乌冲突，欧洲自二战以来规模大的武装冲突；巴以冲突，近20年来巴以之间爆发的大冲突；美伊冲突，03年伊拉克以来中东爆发的大冲突。关键是地缘未有收敛迹象，地缘的博弈正在向其他域扩散，航道、供应链、关键产业。

　　对于科技和地缘，市场关注两个焦点问题，也是站在 2026年展望宏观及资产配置需要先回答的问题。

　　，AI目前处于产业周期的哪个阶段？

　　评估科技周期的演进阶段有四个标尺——技术升路线、科技周期的经典四阶、科技对全社会生产率的、技术周期影响扩散路径。

　　将AI视为人类历史上六轮科技革命，它正沿着Token和AI力网络两条路径在升，若将AI类比于1990s的互联网科技浪潮的话，市场虽然有分歧，但我们认为当前AI所处的周期位置类似于1990s中期。

　　AI尚未进入提升社会率进而压低通胀时刻，当下AI对总量的影响多体现在资本开支上。

　　二，地缘博弈的演进程度以及衍生影响？

　　段经典的地缘博弈，掀起的波澜不仅限于军事。地缘还将在如下五个面刻影响经济和资产：

　　①旧供应链脆弱和新供应链重塑。

　　②基于安全诉求的关键产能冗余建设、能源多元布局以及军事支出扩张。

　　③地缘博弈带来资源品供给压抑，旦资源品和供应链重构相伴生，全球便进入通胀区间，即便地缘实际上会压制繁荣增长，压制终端需求。

　　④通胀催生债务利率走，让国国内金融市场定价陷入波动。

　　⑤资金波动率急速走，全球金融市场脆弱暴露。

　　宏观周期到资产配置需要先解决的问题，“当前经济处于何种阶段”。既然认为当下全球正在经历个地缘叠加科技碰撞的周期，我们需要循着科技演绎周期以及地缘衍生影响的向去把握周期规律。

　　二、再来理解传统资产配置框架的失？资产选择定价“K型螺旋”的各侧

　　科技和地缘叠加的周期，将带来怎样的资产运行？旦让科技遇上地缘，那么全球经济将会迎来有趣的化学反映“K型螺旋”。

　　K型增长的概念早在疫情之后就被学界和投资界广泛使用，当时是为了描述疫情留下的疤痕应。直到2024年，科技如火如荼发展，不仅点燃了美股热潮，波助澜美国秀论叙事，还刻影响美国经济，尤其是美国投资和融资利率。

　　直至此时，世人恍然大悟，科技的影响已经不单局限在特定行业和资本域，科技还刻地影响了美国乃至全球的经济结构和政策选择。

　　面是被科技动的股票和信息行业，面是被科技遗落的传统部门。而重要的是，通过“利率税”压制负债部门，强美元“怂恿”地缘博弈，终传统部门面临增长和收入下滑，同时承受较通胀。以经济上出现了增长和通胀分歧，科技投资和内需消费分化，利率成本和总量融资需求背离。

　　地缘和科技叠加之后产生的“K型螺旋”中卫万能胶厂家，引发经济分化同时搅乱资产信号。

　　看传统部门，全球主流经济体都在非典型滞胀中翻滚；看科技，全球相关投资尚处早期繁荣阶段。所以周期之下，经济指标不再遵循总量规律，而是体现出强的结构特征，即为“K型分化”。

　　资产也不再踩着大缓和时期的配置节奏去演绎，即脱离了广为熟知的传统大类资产配置框架，美林时钟。

　　科技和地缘共振之下，全球股债汇宗围绕K型螺旋展开定价。

　　股票，定价各国在AI科技革命中的优势地位。

　　债券，定价K型螺旋之下的各国债务压力（决定长债向）以及，难以收紧的货币（决定短债向）。

　　汇率，定价K型螺旋之下，各国能够多大程度抵抗地缘冲击并分得科技盛宴。

　　大宗，对传统需求敏感的大宗，价格仍在低位徘徊（代表板块是国内黑）；对科技地缘敏感的资产，定价越传统框架（铜金油）。

　　三、下半年全球宏观？海外从地缘脉冲到“K型螺旋”

　　展望2026年下半年，我们依然度关注科技周期演进节奏以及地缘的衍生影响。

　　下半年 AI 主线焦点从“资本开支体量”转向“边际利润率拐点”，大模型变现能力决定AI 行情斜率。

　　上半年 AI资本开支规模7000 亿美元/年再创科技周期记录，下半年市场对 AI 周期的容忍度从“先建产能再讲故事”切换到“须用现金流证明 ROI”——验证逻辑是 token 经济能否从亏损/平转为边际正贡献。

　　上半年AI 与半体行至历史新，K型螺旋加速之下，未来需要关注AI发展的两个潜在风险。

　　风险，从“自我融资”到“外部融资”，市场开始严格审视 ROI。

　　风险二，AI用户粘不足，后发者优势是否存在，DeepSeek 路径让定价曲线再次向下。

　　市场对美伊冲突的定价走向了三阶段，开始定价地缘催生的通胀、金融脆弱、债务风险等连带影响。

　　进入到战争定价的三阶段，市场选择对战争走向定价脱敏，但美伊两国基本立场很难在短期内相互妥协，进而取得冲突的解决。所以相当长段时间内霍尔木兹海峡大概率回不到过往，下半年地缘的影响定价才刚刚开始。

　　，全球原油价格中枢将在未来段时间寻锚。

　　油价随后引发的系列衍生影响，不仅仅局限于通胀，后续紧随的流动变动，金融脆弱，如影随形。

　　二，万能胶生产厂家美伊之后的其他地区地缘博弈随之跟进。

　　中东地缘容易扩散化，因为中东掌握全球40原油供给，决定全球能源走向。而能源又关系制造业和金融，也就会影响全球的经济利益版图的重构。旧秩序迭往往以连串的地缘为连带反应。

　　故而我们并不认为下半年全球资本市场进入到顺风区，不论是金融脆弱，还是流动波动，抑或新地缘跟进，这是未来段时间除去科技产业趋势之外，仍然值得关注的全球资产主线。

　　四、下半年国内宏观：优势下迎来“盈利通胀”

　　对国内基本面的判断，终还是聚焦两个问题，能否走出低通胀，油价驱动的“输入型通胀”对企业而言是盈利，还是成本拖累？

　　我们先来判断个问题，能否走出低通胀？

　　其实从2025年开始慢慢走出低通胀，因为经过四年时间的房价消化，金融属消退相当程度，地产对总量经济的拖累逐步减缓。

　　我们给出两组判断指标，房价收入比（针对低能城市），租金回报率（针对能城市），发现2025年以来地产企稳的条件在越发成熟。

　　企稳条件已经成熟，终能否真正企稳，关键在于收入和房租能否企稳，收入房租终取决于名义增长。

　　所以接下来的问题指向就非常明确——名义增长能否。增长驱动主要来自投资、消费和出口，其中消费与地产相关强，投资半是制造业投资，波动与外需出口有关，半与内需，尤其是地产基建有关。不论是房地产还是地政府投资，其大幅收缩的压力都在减缓，所以只要出口，尤其名义出口能够展现出强大韧，那么2026年经济就可以在弱企稳的地产板块上迎来名义增长弹。

　　2026年出口能否穿越诸多干扰而支撑起总量增长？答案是肯定的。

　　虽然地缘博弈过后，油价难引发全球总量需求收缩，然而制造业三重优势能够帮助对抗全球总量需求的萎缩。优势之，价格粘开企业利润空间。优势之二，能源优势驱动全球订单向集中。优势之三，新能源产业优势贡献边际增量。

　　只要全球油价中枢不持续突破120美元/桶，那么出口能够轻松达到6以上，这就是2026年名义增长的底气，也是走出低通胀的决胜变量。

　　我们再来判断二问题，这次“盈利通胀”还是“成本通胀”？

　　今年下半年宏观经济可能会迎来个关键转折点，那就是PPI转正后企业的盈利修复。

　　经历长达三年的全球供应链重构与国内产业去杠杆后，今年季度，其实已经悄悄地迎来个重大变化——PPI正式告别通缩区间，进入温和上升通道。

　　我们给出测，发现物价可以持续回升，实际上已经开始带动工业企业盈利进入显著修复轨道。所以答案呼之欲出，今年下半年将迎来“盈利通胀”。

　　总量层面，本轮PPI转正重要的信号，是扭转此前企业实际融资成本持续上行的趋势，为就业和居民收入预期的修复创造了有利条件。

　　结构层面，在“反内卷”政策引与新质生产力发展的双重驱动下，利润分配正在从中上游资源品行业向技术制造业、战略新兴产业优化配置。

　　五、下半年全球大宗和流动资产：K型螺旋和科技赛跑

　　全球大宗商品的定价逻辑正经历从全球化向地缘安全、能源转型及AI驱动的度重估。

　　铜：铜定价从工业金属到战略资产转变，2026年是铜“结构短缺元年”。

　　原油：市场对长期能源安全的担忧已过了短期供需平衡考量，原油将在2026年寻价中枢。

　　黄金：中长逻辑仍受益，但私人部门投资需求放量仍依赖于美联储货币政策路径的清晰化。

　　流动面，全球资金正呈现出“减配美国、增配新兴市场”的结构迁移趋势。

　　今年前四个月，全球美元流动大的个特征是美国股债市场均出现资金净流出，而新兴市场则迎来显著的资金净流入，包括东亚日韩股市，也包括资源禀赋国的债市。

　　资本市场也在这轮美元潮汐中获得资金追逐，只不过这些资金多以结售汇形式从境内外回流境内。

　　这反映了全球资本在AI产业链扩散和资源品通胀背景下对资产区域结构的重新定价。

　　全球货币市场则受地缘博弈和贸易条件的影响出现剧烈分化，美元偏稳。

　　总体呈现出来的格局是受地缘冲突影响小的国汇率偏强，受负面冲击越大的国，汇率越弱。

　　供应链强势的，人民币汇率强势；油气资源储备丰富的资源国货币也强；美元在西发达经济体中强；受油气冲击大的亚洲制造和能源国货币弱。

　　展望下半年，美元指数或弱于3~4月，但中枢仍偏稳健，大概率运行于95.5~100.7区间。

　　预计下半年全球美元流动依然在全球范围内追逐科技，并竭力规避地缘掀起的负面影响。

　　先看美股。

　　AI 与半体在 capex 与盈利双驱动下创下历史新，因为产业趋势足够强，美股能够对抗地缘隐含的通胀和流动担忧。

　　我们持续关注AI产业链不同板块的表现，AI应用层和受益层能否接力上涨。下行风险来自于AI收入兑现迟和美联储政策鹰派预期。

　　再看美债。

　　其实疫后美国货币框架已经大幅被改写，美联储的货币操作并不紧贴通胀，今年下半年有可能迎来次美联储降息，但K型螺旋致长端利率下不来，所以美债的结构为短端跑赢长端，曲线陡峭化。

　　后非美国股市和债市。

　　延续上半年的演进逻辑，全球美元流动追逐AI产业扩散，这是非美股票的定价逻辑。

　　债券面，取决于该国能够多大程度抵抗地缘冲击。排序上中债优于美债，优于欧债，再优于日债。

　　六、下半年股债汇：优势的再确认

　　面对K型螺旋，全球资产定价展现出有趣的面——股票定价科技产业趋势，债券货币和大宗定价地缘影响大的传统部门现实。

　　资产同样在定价周期中的K型螺旋。只不过科技产业面，占据优势；而对抗地缘掀起的影响，仍占优势。所以在周期中，展现出强的竞争力，我们称之为“优势”。

　　不论是股票、汇率、债券，资产正在展开轮“优势”定价，这定价也是我们观察2026年下半年资产的核心锚。

　　人民币汇率，早敏感于优势的资产。2025年Deepseek横空出世，随后结售汇就带动了波人民币走强，贬值压力开始消退，人民币汇率自此走向升值通道。展望未来，人民币汇率有较强的内在升值驱动力，观察指标是结售汇资金规模。但就在岸人民币挂价本身，下半年可能还是偏稳些，因为在地缘博弈掀起的大不确定中，需要个加稳健升值的人民币。

　　债市，警惕二季度之后流动回抽隐含的风险。我们先观察到上半年银行间流动度充裕，这并不是央行主的宽松，而是多重因素叠加的巧——息存款置换、财政发力后至、信贷和票据结构腾转等，未来流动很难像2~4月这般宽松。当地产退却金融属之后，中债定价锚回归到通胀，本质上在出口。看好出口，看好下半年迎来盈利通胀，意味着我们提示中债风险。

　　股票，定价盈利通胀和优势。A股当前正在系统计价“科技周期下的优势”。未来A股仍有四个核心向，能够有力地承载并表达“优势”的叙事逻辑。其，能源优势。地缘博弈伴随的能源安全带来新能源供需机会。其二，供应链优势。化工、机械设备等行业继续挤占欧日韩市场份额。其三，国战略引优势。"六网" 建设发力。其四，科技优势。AI产业仍是2026年具确定的科技主线，在 AI 域的技术突破正在加速落地。

　　政策理解不透彻，对政策意图、政策影响分析不准确。

　　宏观经济走势仍存不确定。当前宏观经济复苏总体好于预期，但结构上仍有分化，房地产市场多项指标仍处于负增长状态，工业品和居民消费价格指数表现仍偏弱，未来经济能否保持回暖趋势，仍需观察。

　　美国当前通胀仍于预期，其货币政策紧缩周期可能延长，利率环境或维持长时间，拖累全球经济增长动力和资产价格表现。

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