宝鸡PVC管道管件粘结胶 硬核突围! 破日本垄断, 国产替代, 市值仅30亿, 四季度利润大幅增长1565, 非常值得关注?

2026年4月22日山河药辅公布了2025年报及2026年季报：2025年营收9.43亿同比增长6.82宝鸡PVC管道管件粘结胶，净利润1.77亿同比增长47.84，其中四季度营收2.46亿同比增长3.39，净利润0.44亿同比大幅增长1565.74；

2026年季度营收2.61亿同比增长5.45，净利润0.47亿同比小幅下降0.25，扣非净利润0.46亿同比小幅增长2.02；

公司年报业绩预期，但季报业绩却表现平平，其实2025年公司业绩大幅增长，主要是2024年业绩的低基数引起的，为什么2024年净利润会大幅下跌，我在2024年解读这篇文章《药辅里的隐形，市值不足30亿，小而美，低估值，非常值得关注？》解释非常清楚：

主因是公司计提了商誉减值0.39亿，若扣除商誉减值影响，公司的扣非净利润将实现2增长，而且此次计提商誉，已经是全部计提，以后就没有商誉，那么未来就不存在商誉减值，所以从某种程度上来讲，2025年公司很大可能是轻装上阵，业绩会有个比较好的增长。

所以说2025年业绩增长也不是预期了，如果按平均，这两年净利润增长也不过9左右，复增长不到4.5。

而2026年季度扣非净利润增速仅为2.02，也是符预期。

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下面我们来解读下公司这份年报：

1、营业收入

分产品：

2025年公司大主营纤维素及其衍生物类产品营收5.3亿同比增长12.52，毛利率29.42同比下降2.87；

2025年公司二大主营淀粉及衍生物类营收同比下降4.21，毛利率26.41同比提升3.23；

分销售模式：

2025年公司国内营收7.6亿同比小幅增长2.33宝鸡PVC管道管件粘结胶，毛利率33.73同比提升1.32；

2025年公司国外营收1.8亿同比增长30.42，毛利率23.6同比小幅下降0.26；

点评：

分产品看，公司大主营纤维素及其衍生物类产品依旧是营收增长贡献大的品类，不过毛利率有所下降，主因是产品市场竞争激烈所致；

分地区看：国外营收占比虽不多，但增长较快，对营收贡献较大，不过毛利率较低。

公司国内、国外毛利率相差较大，主因是产品结构差异所致。

海外市场主要以大宗辅料为主，同质化强、价格战激烈，毛利薄，而国内市场则以定制化、复配产品、端替代品种占比，溢价能力强。

2、毛利率、净利率

2025年公司毛利率31.75较去年同期31.04同比小幅提升，从近几年来看，公司的毛利率比较稳定，保持在31左右。

2025年公司净利率18.37较去年同期13.66大幅提升4.71，净利率大幅提升的主要原因不是毛利率提升，也不是期间费用大幅优化所致，因为毛利率也只是提升了不到1，期间费用率也变化不大，主要原因是去年商誉减值，致净利率较低。

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下面我们再来看下公司的资产负债表情况：

1、类现金、有息负债

2025年公司账上类现金共9.1亿（货币资金3亿+交易金融资产5.2亿+应收票据0.4亿+应收款项融资0.5亿）占总资产53.5（17亿），公司账上类现金非常充裕。

2025年公司有息负债共3.14亿（短期借款0.05亿+应付债券3.09亿）占总资产18.5（17亿），有息负债占总资产比例不，且基本是以债券为主，公司经营非常稳健。

2、应收账款、同负债

2025年公司应收账款1.29亿占总资产7.6（17亿），应收账款占总资产比例不多，较去年同期1.06亿同比增长21.7，使得应收账款周转天数44.98天较去年同期38.37天增加7天。

近两年公司的应收账款周转天数增长较多，主因近两年公司营收放缓，PVC管道管件粘结胶致公司对下游客户的议价权有所降低，其本质原因，我认为还是行业景气度下降所致。

2025年公司同负债0.08亿占总资产比例非常低，较去年同期0.07亿同比增长14，由于同负债占总资产比例非常低，分析意义不大。

3、存货

2025年公司存货0.9亿占总资产5.3（17亿）宝鸡PVC管道管件粘结胶，存货占总资产比例不大，与去年同期相差不多。近几年公司存货周转天数呈逐年下降，表明公司存货管理率越来越。

公司存货主要有原材料、在产品、库存商品。

4、预付款项、应付账款

2025年公司预付款0.09亿占总资产比例非常低，较去年同期0.11亿小幅下降，但应付账款及应付票据2.19亿占总资产（17亿）比例较，较去年同期1.86亿有所增长，表明公司对上游供应商议价权有所增强。

5、固定资产、在建工程

2025年公司固定资产4.39亿占总资产25.8（17亿），固定资产占总资产比例不低，较去年同期4.65亿同比下降6，主因在建工程处于低位。

不过2023年公司发行可转债3.2亿，用于产能扩张，未来几年公司的在建工程将会持续增加。

目前重要在建工程有：新型药辅生产基地期、肥研发中心项目、甜菊糖苷项目。

总结：

从以上分析，2025年公司业绩预期，主因是2024年基数较低所致，2026年季度扣非净利润保持小幅增长，或许符现状。

不过公司的竞争力还是相当不错的，2025年11月18日下午3点05分，公司公众号发布了这么篇文章《硬核突围！山河药辅破日本垄断，国产药用辅料撑起产业脊梁》

资产负债表面：

公司账上类现金非常充裕，有息负债占总资产比例不，且基本是以债券为主，公司经营非常稳健。应收账款占总资产比例不，不过应收账款周转天数近几年呈逐年增长，表明公司对下游客户的议价权有所下降，主要原因我认为是行业景气度下降所致。公司存货不多，且存货周转天数呈逐年下降，表明公司存货管理率越来越。公司预付款项占总资产比例非常低，应付账款占总资产比例较，表明公司对上游供应商具备较的议价权。公司固定资产占总资产比例不低，2023年公司发行可转债，不断扩张产能，表明公司仍具备定的增长潜力。

总之从目前来看，公司在行业内的竞争力较为突出，基本依旧不错，那么目前29亿市值，股价12元，PE16倍，这个估值便宜吗?

目前我的观点，还是保持不变。

那么公司现在17PE，这个估值我认为较为理，如果能在15PE以下，会是个比较好的机会。

15PE，对应市值24.3亿，对应股价10元左右。

当下的估值我认为还是具备定的投资价比。

注：关于估值部分纯属拍脑袋，请勿对号入座，公司分析、观点也不见得是正确的，请理对待，以上观点，仅供参考。

欢迎来我的圈子：

注：目前研究的上市公司有：

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