宇树科技的上市，让股权财政再次走到聚光灯下。 林芝橱柜台面胶
近日，A股“人形机器人股”宇树科技登陆科创板，市值度突破4400亿元。其股东名单中，不仅有京沪等线城市，还有重庆、成都、山东等地国资的身影。
各地国资争相入股不仅是追求财务回报，是争夺未来产业的卡位战。
在土地财政持续退潮、地财力承压的大背景下，以肥“风投招商”为标杆的股权财政模式，正被越来越多城市视为转型的出路。押注硬科技，正在成为种新的潮流。
然而，热潮之下需要追问：股权财政的现实门槛是什么？能否真正接棒土地财政？
“土地出让金在特定历史阶段所占的比例，并非财政收入的常态。”清华大学社会科学学院长聘教授聂辉华对时代周报记者表示，政府收入应以税收为主，以此前的非税收入规模为基准寻找替代来源，并不现实。
粤开证券席经济学罗志恒则指出，地域广阔，各地行政别、资源禀赋、理能力差异显著，股权财政不能哄而上，须因地制宜，否则不仅果有限，还会造成财政资源的浪费。
三次风投成就肥“话”
股权财政并非新事，但真正让它破圈走进公众视野，靠的是肥这座“牛风投城市”。
逆势注资亏损企业，卡位新能源、集成电路等风口赛道，再以十年为单位的耐心陪跑到上市退出……几个要素叠加在起，构成了肥的“风投话”。
2008年，京东年亏10亿元，大陆条6代TFT-LCD生产线，被上海、圳接连拒。肥接盘，代价是暂缓地铁建设。等项目成熟退出，肥净赚140亿元，面板产业链就此集聚，跻身全球新型显示产业重镇。
2020年，蔚来汽车因资金链断裂濒临退市，肥国资投资70亿元，持股24.1。经蔚来多次回购，肥净赚35亿元，并助力肥得名“汽车之城”。
重磅的次是押中长鑫科技。
DRAM是半体域技术难度的赛道之，资金投入大、回报周期长。自2016年起，肥产投在此后十年间累计投入约300亿元。
2026年7月27日，长鑫科技以32772亿元市值登顶A股。肥国资体系账面浮盈1万亿元，相当于肥2025年全年财政收入的7倍。
三场投资，赛道不同，底层逻辑致：通过国资平台投资新兴产业，引进龙头企业带动产业链落地，培育长期税源；待企业上市后，以股权转让实现财政增收，形成闭环。
规模法替代，执行难度不小
肥模式的示范应，了各地国资的投资热情。土地财政收缩之际，多城市开始把目光投向股权投资，试图从中找到填补缺口的可能。
近年来，地政府股权投资进入快车道。据执中ZERONE统计，2025年政府引基金认缴出资3982亿元，同比增长73；广泛的地国资认缴出资7961亿元，同比增长85.2。投资向度聚焦新能源、半体、生物医药等硬科技赛道。
从区域分布看，投中嘉川的报告显示，京津冀累计规模居，长三角基金数量多。与此同时，政府投资基金已从东部沿海向中西部扩散，并入市、区县层，截至2025年底，区县基金数量已占政府基金总数的44。
“从‘地换钱’到‘投资引产’，政府角从‘房东’收租模式转向‘伙人’分红模式。”聂辉华对时代周报记者说，但股权投资带来的实际收入远法填补土地出让收入下滑留下的缺口，且其操作门槛，难以成为普遍适用的替代案。
以2025年的数据为例，地国有土地使用权出让收入为41518亿元，地国有资本经营预本收入为4644.21亿元，折下来，地国资经营收入占土地出让金收入的比例约为11.2。也就是说，即便按宽松的口径计，国资经营收入也仅为土地出让金的十分之出头。
规模上法替代，执行层面非易事。
聂辉华指出，土地财政有地即可变现，保温护角专用胶但股权投资至少需要跨过三道坎：
是有钱可投，但多数地政府，尤其在中西部，本身财政拮据，难有余力进行项投资；二是投得，对招商团队的业判断能力要求；三是退得出，股权投入后通常需5至7年才能退出，若企业未能上市或并购接盘，退出通道为狭窄。
“不能只看到肥模式的成功案例就盲目模仿。”聂辉华分析指出，肥的成功有其特定条件：相对扎实的产业基础、省会城市对全省资源的虹吸能力、较强的财政实力，以及层强有力的决策执行力等等，这些条件并非多数城市所能复制。
个典型的失败案例是江西宜春引进哪吒汽车林芝橱柜台面胶。
据央视《焦点访谈》报道，这座并汽车产业基础的城市，不仅出资近20亿元收购众汽车约12.18股份，还花费近3亿元代建厂房，并给出10年租金减等优惠。广西南宁、浙江桐乡也相继以类似式投入，三地国资累计投入80亿元。
然而哪吒汽车母公司众新能源2021至2023年累计亏损183亿元，2025年下半年进入破产重整程序，大部分投资难以收回。
这并非孤例。审计署审计科研所财政审计研究室主任崔竹曾撰文指出，个别地政府在政绩观偏差驱动下，不顾财政承受能力盲目设立、重复设立基金。2022年审计署曾发现，6只政府投资基金及其子基金重复投向50企业，其中11获得3只及以上基金支持。而据多省份的2024年审计报告，部分政府投资基金还存在定位不清、资金闲置等问题。
肥模式的成功，对大多数地而言，像是“幸存者偏差”。肥赖以成功的产业基础、财政实力、决策执行力，恰恰是多数城市的短板。盲目复制，只会放大风险。
财政新税源从哪里来？
既然股权财政难以复制，土地财政又在退潮，地财政的出路到底在哪？
个绕不开的现实是，转移支付仍是当前地财政运转的重要支撑。
财政部数据显示，2026年全国般公共预支出规模次突破30万亿元，达到30.01万亿元。其中，中央对地转移支付连续四年过10万亿元，占地般公共预支出的四成以上，尤其对中西部地区而言，这笔钱几乎是保运转的“生命线”。
但光靠中央“输”终究不是之计，地财政的内生动力从何而来？
短期来看，直接的抓手是让存量资产重新流动起来。罗志恒表示，地政府要加大资产盘活力度，同时配制度支持，比如资产清查、产权瑕疵修复、处置尽职责以及考核激励机制等，否则资产盘活容易注定是“锤子买”，难以为继。
若想通过股权投资挖掘增量，还有道的坎要迈。
“股权财政的设想是好的，但财政资金低风险偏好与科技产业风险特征之间的矛盾，并未真正解决。”罗志恒认为，要让“股权财政”真正生，需要套涵盖国资考核、尽职责等内容的系统制度支撑。
直接的问题是任期错配。聂辉华指出，地干部的任期通常三到五年，而个硬科技项目从投进去到退出来至少需要七八年时间，这使得地政府倾向于选短平快的项目。因此要将国资投资的考核周期与产业规律匹配。
与之相伴的是容错机制的缺失。
近年来国和地层面已密集出台相关文件，但各地在实操层面仍面临边界不清、执行标准不统等难题。聂辉华认为，这需要纪检与审计部门协同，进步明确“正常的市场风险”和“违规操作”之间的边界，否则国资“敢投”的意愿很难真正释放。
另个常见的问题是不少地财政投完个项目，下轮跟投的钱就没了着落。聂辉华认为，要培育“耐心资本”，不能只靠当期财政拨款，还得有套常态化的资本补充和流动机制。
受访均指出，从根源来看，地财政的根本出路，绕不开中央与地财权事权的重新划分和税制改革。
罗志恒认为可以从以下面着手：是动财政体制改革，上移事权和支出责任，减少地政府的事权和支出责任；二是动税制改革，构建适配人工智能时代的税制，扩围消费税到污染耗能行业、提环境保护税和资源税税率；三是动公用事业价格改革，避持续大规模的低财政补贴对财政的压力，改暗补为明补。 相关词条:管道保温施工 塑料挤出设备 预应力钢绞线 玻璃棉厂家 保温护角专用胶
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