作者 | 刘银平
编辑 | 付影
来源 | 角金融
唯品会新财报上，组数据的巨大落差，让这份成绩单变得耐人寻味。
8 月下旬，唯品会披露 2026 年二季度财报，GAAP 口径（公认会计准则，美股法定财报核口径）归母净利润达 43 亿元，同比增长 189.1，单看这个数字，堪称份"大赚特赚"的成绩单。但如果拨开表层，另组数据露出另面：剔除次收益、税费扰动后的 Non-GAAP 归母净利润仅 3.92 亿元，同比下滑 81。
增降，冰火两重天。撑起 43 亿元的，主要是笔"天降"收益——今年 6 月，唯品会将两座杉杉奥莱包成商业 REIT 在上交所挂，募资约 77 亿元，确认次投资收益 57.9 亿元；而拉低 Non-GAAP 利润的，是 15.6 亿元历史股息预提税的次计提。剔除两笔扰动，主业盈利与前年大体持平。
财报风波未平，金融版图再起波澜：边是参股的国富人寿抛出 5.4 亿元增资案，唯品会持股将从 25.37 摊薄至 22.8；边是控股的唯品富邦消费金融，收到监管罚单，资本充足率逼近监管红线。
唯品会曾计划依托自身的消费场景，把金融做成二增长曲线。如今，电商主业用户增长见顶，金融板块边扩张边踩线，保险业的话语权也在弱化。电商巨头的金融梦，早已告别野蛮生长，进入精细化休整期。
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国富人寿增资，
唯品会股权被动稀释
9 月 4 日，国富人寿披露的变注册资本公告显示：拟增发 4.5 亿股、每股 1.2 元，计募资 5.4 亿元。其中，广西投资集团金融控股有限公司（下称"广投金控"）认购 4 亿股、出资 4.8 亿元；唯品会认购 5000 万股、出资 6000 万元。案尚待监管批准，增资完成后注册资本将由 20.47 亿元增至 24.97 亿元。
谁是主角，眼便知：广投金控吃下本轮近九成份额，持股从 3.44 跃至 18.84，坐上三大股东之位；唯品会跟投后保住二大股东位置文山海绵胶，但持股由 25.37 被动稀释至 22.8。大股东广西投资集团持股 24.5，与广投金控同属广西国资阵营，两计 43.34，距半数步之遥。
这并非唯品会次为国富人寿掏钱增资。2025 年 4 月，国富人寿股东大会曾通过增资议案，由唯品会单出资约 6000 万元认购新股，当年 12 月落地。时隔不到年，唯品会再次掏出 6000 万元，认购单价从 1.18 元 / 股微涨至 1.2 元 / 股，只是这次，它不再是唯的"金主"，而是跟着广西国资的节奏走。
对唯品会而言，这像种"姿态管理"：国富人寿 2018 年 6 月开业以来，它直是二大股东，寿险照的稀缺摆在那里，不跟投，持股会被稀释到两成出头；但真要像广投系那样大举加码，又不符财务考量，毕竟寿险是出了名的"慢生意 + 重资本生意"。
图源：罐头图库
国富人寿自身的处境，恰好印证了这点：这由 8 股东发起、注册在南宁的寿险公司，展业范围至今只有广西、贵州两地。
2018 年开业后，它曾连续亏损六年、累计亏损约 8.9 亿元，直到 2024 年才次扭亏为盈。
2025 年它交出亮眼成绩单：保险业务收入 45.62 亿元，同比增长 21.2，净利润 3.34 亿元，同比增长 110，广西市场银保新单保费排名。
增长的背面是消耗。2025 年末，国富人寿核心偿付能力充足率 85.04，环比降 42.29 个百分点；综偿付能力充足率 170.07，环比降 52.79 个百分点。进入 2026 年压力未减：季度净利润仅 1396.9 万元，同比下滑 31.8，当季投资收益率仅 0.11，核心偿付能力充足率进步降至 82.17。
为了补，公司 2025 年季度刚发行过 4.5 亿元次债，年末又完成轮增资，如今新轮增资再度提上日程，偿付能力指标像悬在中小寿险公司头上的剑，逼着股东轮轮掏钱。
管理层同样不稳。开业八年，国富人寿已换了四任董事长，三任 2025 年 4 月辞任后空缺近年，直到 2026 年 3 月，出身原广西保监局、曾任广投金控总经理的吴传明才正式获批接棒。
唯品会在这样公司当二大股东，答案写在它自己的选择里：跟投，但只跟 6000 万元；持股，但不再追求扩股。寿险这张，它捏在手里，却并不押上全部筹码。
2
唯品富邦消金：文山海绵胶
50 控股下的扩张与罚单
9 月 2 日，国金融监督管理总局四川监管局披露：唯品富邦消费金融因"贷后管理不到位，部分贷款资金被挪用"被罚款 25 万元，相关责任人赵裕成被予以警告。
25 万元在金融罚单里不大数目，保温护角专用胶但放进这消金公司的扩张节奏里看，意味就不同了。
这公司的股东结构颇有看点：唯品会（）持股 50、特步（）持股 25、台资背景的富邦华银行持股 25。电商"特"、运动、银行这三机构 2021 年 10 月在成都组局，2025 年初注册资本由 5 亿元增至 10 亿元。
管面，董事长开始由唯品会创始人沈亚出任，2023 年 11 月由唯品会财务负责人姚芳接任董事长职，总经理义华出身唯品会金融事业部，董事长文锋来自富邦华银行。对唯品会而言，这是 2019 年收缩金融业务后拿回售信贷主动权的关键步。
图源：罐头图库
公司跑得确实快：2025 年末总资产 109.49 亿元，同比增长 55.55，全年营收 7.47 亿元，同比增长 122.32，净利润 1.02 亿元，同比增长 47.83。在 30 余持消金公司里，百亿出头的体量不大，真正吸睛的是翻倍式的增速。
激进扩张的另面，是资本被快速"吃掉"：截至 2026 年 6 月末，公司资本充足率从 2025 年末的 14.48 降至 9.48，半年掉 5 个百分点，距 8 监管红线已经不远。
今年 7 月，股东富邦华银行披露重大关联交易，向唯品富邦消金提供 2 亿元股东存款。叠加同期唯品会投入的 4 亿元股东存款，股东持续提供负债端资金支持，为信贷投放补充流动。但这法补充核心资本，难以缓解资本充足率逼近红线的压力。
此时再看这纸 25 万元的罚单，罚单金额不巨大，但敲响警钟：速扩张期，风控与贷后管理的弦旦松了，监管的板子随时会落下。贷款资金被挪用，是信贷业务忌讳的雷；对资本充足率逼近红线、又度依赖外部渠道放款的年轻消金公司来说，规出问题的代价，远比 25 万元昂贵。
3
电商做金融：
从"三驾马车"到取舍博弈
把时间拨回十多年前，唯品会做金融的理想，比今天丰满得多。
2013 年，唯品会成立金融事业部；2015 年，消费分期产品"唯品花"上线；2016 年，斥资 4 亿元全资收购浙江贝付，拿下三支付照。时任 CFO 杨东皓曾放话，唯品会将形成"电商、金融、物流"三驾马车。
此后网络小贷、保理、保险代理相继入袋，2017 年参与发起设立国富人寿，2018 年又联手筹建消金公司。
但扩张的节奏，在 2019 年被按下了减速键。"唯品花"悄然停用、唯品金融 App 下架，公司年报口径称：经营互联网金融业务经验有限，信贷风险可能对公司产生重大不利影响。
此后数年，唯品会做了轮大扫除：广州的网络小贷公司被转手名，多征信、保理、资管类子公司陆续注销，保险代理照也换了主人。到 2024 年年报，互联网金融只占业务很小部分。
清理完毕后，唯品会留下了张聚焦的桌，目前名下仍有 5 张金融照：唯品富邦消金、国富人寿、浙江唯品会支付、上海唯品会小贷、上海品众商业保理。有趣的是，信贷金融降速的同时，支付照反而在加码，去年 10 月，浙江唯品会支付增资获批，由 1 亿元增至 2 亿元。
图源：罐头图库
另条路上，唯品会还把金融玩出了新花样——资产证券化。今年 6 月，郑州、哈尔滨杉杉奥莱作为底层资产的中金唯品会商业 REIT 在上交所挂上市；唯品会作为战略投资者持有该 REIT49 份额，并由此确认 57.9 亿元次投资收益。对电商公司而言，这提供了另条思路——做金融，未都要挤在照和放贷这条路上。
唯品会做金融的动机很明显：主业的天花板越来越近。二季度净营收 247 亿元，同比下降 4.3，活跃用户 4230 万，同比减少 120 万，订单量 1.82 亿单，同比下降 5.5 ——靠"特"起的流量生意正在见顶，总得讲点新故事。
可金融这碗饭不好端。做消金，要持续补充资本金，平衡规与增长的分寸，还要时刻紧盯政策风向的变动；做寿险，要熬过漫长的亏损期，紧盯偿付能力红线，不断补充资本。电商擅长低成本获客与精细化运营，金融的核心却是风控、资本与规，这是两套不同的能力体系。场景里长出的金融需求是真实的，但把它做成能赚钱的生意，代价往往出电商股东的预期。
如今，账面赚 43 亿靠的是 REIT 的锤子买，真正的金融版图，正在次罚款、次增资里被重新丈量。如何平衡规模扩张、资本补充与规风控，将决定这老特电商的金融故事，能否继续讲下去。相关词条:铁皮保温施工 隔热条设备 锚索 离心玻璃棉 万能胶生产厂家
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